21年上市长跑终“撞线”，奇瑞1800亿市值暗藏哪些秘密？
此次奇瑞汽车能成功登陆港交所是抓到了上市的好时机
投资时间网、标点财经研究员 王子西
9月25日，奇瑞汽车（09973.HK）在港交所正式挂牌上市。此次，公司以30.75港元/股的招股价上限定价，募资规模达91.45亿港元，成为年内港股最大车企IPO。公司本次IPO募资，用于研发不同车型和版本的乘用车、下一代汽车及先进技术的研发、拓展海外市场及执行全球化策略等。
上市当天，奇瑞汽车股价一度涨超13%，最后收盘于31.92港元/股，涨幅落至3.80%；公司市值约1841亿港元，趋近同在港股市场的吉利汽车（00175.HK）。
奇瑞汽车早在2004年便萌发上市意愿，但计划搁浅；此后，又因遭遇全球金融危机等原因，多次冲击资本市场未果。有分析称，此次公司能够在筹谋21年后成功登陆港交所，是基于快速增长的出口规模和燃油车销量，给公司带来丰厚的利润回报；同时，这也是公司最好的上市机会，资本市场由偏爱高风险的初创科技型企业转为拥有成熟盈利模式的稳健公司。
不过，奇瑞汽车仍要面对国内外乘用车市场的激烈竞争。目前，公司收入仍主要来源于燃油车销售，2024年、2025年一季度，燃油车收入占总营收比重为69.6%和63%。同时，公司近年来毛利率出现波动，去年降至13.5%，今年一季度继续走低至12.4%，公司将之归因于海外市场竞争加剧、新能源汽车销售增加等。
业绩稳健
奇瑞汽车目前拥有五大品牌，即奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界。主品牌奇瑞定位为大众汽车品牌，捷途定位为越野旅行汽车品牌，星途定位为科技豪华汽车品牌，iCAR则面向热衷科技和崇尚自由的Z世代客户，智界面向追求智能化、高性能等的客户群体。
据弗若斯特沙利文的资料，以2024年全球乘用车销量计算，该公司是中国第二大自主品牌乘用车公司和全球第十一大乘用车公司；且2024年，公司为全球前20大乘用车公司中，唯一一家新能源汽车销量、燃油车销量、中国市场销量及海外市场销量同比增长均超过25%的乘用车公司。
近年来，奇瑞汽车业绩保持增长。2022年至2024年，公司收入分别为926.18亿元（人民币，下同）、1632.05亿元、2698.97亿元，复合年增长率达到70.7%；净利润分别为58.06亿元、104.44亿元和143.34亿元，复合年增长率为57.1%。
今年一季度，奇瑞汽车实现收入682.23亿元，同比增长24.2%；净利润为47.26亿元，同比大增90.9%。
从产品结构来看，奇瑞汽车大部分收入仍来自于燃油车的销售。2024年、2025年一季度，公司销售燃油车所得收入占总收入比重为69.6%和63.0%，销售新能源汽车收入占比则为21.9%和27.3%。此前，国证国际证券曾发表研报称，奇瑞汽车与长城汽车（601633.SH）、吉利汽车类似，属于自主品牌乘用车龙企，处在向新能源与智能化升级转型的过程中。
值得一提的是，公司毛利率表现波动。2022年至2024年，其整体毛利率为13.8%、16.0%、13.5%。公司解释，2024年毛利率走低，主要是海外市场竞争加剧，以及俄罗斯自该年第四季度起对进口汽车征收的报废税增加；另外，公司新能源汽车销售增加。且因相同因素影响，今年一季度公司毛利率继续走低至12.4%，较上年同期减少2.5个百分点。
奇瑞汽车按产品类别划分的收入明细（2022年至2024年及2025年一季度）
数据来源：聆讯后资料集
应收款项高企
海外市场是奇瑞汽车收入的重要组成部分，继续巩固和扩大“出海”优势也是公司重要战略之一。自2001年公司出口第一辆汽车，历经24年，目前其乘用车已销往100多个国家和地区，全球累计销量超过1300万辆。
2023年、2024年，奇瑞汽车海外市场收入分别为770.60亿元、1008.97亿元，占同期总收入比重为47.2%和37.4%。海外收入主要来自亚洲（不含中国）和欧洲，两地区合计贡献收入比重三成以上；且欧洲市场收入主要源自俄罗斯。不过今年开始，公司缩减相关营运规模，以致于一季度欧洲市场收入占比较上年同期有所减少。奇瑞汽车表示，公司在积极拓展其他海外市场。
研发方面，截至今年3月底，奇瑞汽车在中国芜湖、合肥及上海建立3个研发中心，并在德国、西班牙、巴西、墨西哥和马来西亚建设5个海外研发中心；雇员中有两成多为研发人员。2024年、2025年一季度，公司研发开支为92.43亿元、22.72亿元，分别占同期公司总收入的3.4%和3.3%，指标较此前略有走低。
需注意的是，奇瑞汽车资产负债率仍居高位，2024年、2025年一季度分别为87.9%和87.7%。此外，由于产品销售增长，公司贸易应收款项也逐渐升高，截至今年3月底，贸易应收款项达至212.70亿元，较2024年末增长两成多；从账龄来看，相关款项集中在1年以内，账龄1年以上的应收款项几乎可忽略不计。
因加强贸易应收款项的管理及收款工作，公司2024年该款项周转天数为21天，较2023年有所缩短。但今年一季度又拉长至26.9天，公司将之归因于季节因素。
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