昨天，零跑发布了 2025 Q3 的财报，销量、利润都创下了新高。

财报数据显示，零跑三季度营收 194.5 亿元，同比增长 97.3%；毛利率 14.5%，2024 年同期是 8.1%，2025 年第二季度为 13.6%。销量 173,852 台，同比增长 101.77%，环比增长 29.63%。净利润 1.5 亿元，前三季度净利润 1.8 亿元，实现了连续季度盈利。

财报电话会上，管理层明确释放了几个核心信号：

• D19 单款产品和零跑整体的毛利率都会在 15%-20%的范围浮动；

• 明年销量目标直指 100 万台，不会打折扣；

• 四款全新车型将在今年年底和明年集中发布，现有车型也将全面升级；

• 零跑 A 系列首款车型 A10 将在 11 月 21 日广州车展亮相，2026 年第二季度推向全球市场。

随着 D 系列和 A 系列产品推出，零跑将完成 A、B、C、D 四大产品系列的全面布局。财报电话会上，管理层对 D19 的市场表现表达了十足的信心：一定会让大家把嘴巴张到最大。

01含金量颇高的财务数据

2025 三季度，零跑的财务表现终于让市场吃了个定心丸。1.5 亿的季度盈利，虽然规模不算大，但至少证明上半年首次实现盈利并非昙花一现，而是实打实的高歌猛进。

零跑在 Q3 的营收达到了 194.5 亿元，同比增长近一倍，主要来自整车销量的大幅提升。三季度共交付新车 173,852 台，同比增长 101.77%，环比也提升了近三成，其中 9 月交付超 6.6 万台，10 月突破 7 万台，连续八个月在新势力品牌中保持了销量第一。

毛利率方面也在持续提升。三季度综合毛利率为 14.5%，不仅高于去年同期的 8.1%，也较二季度提升了 0.9 个百分点。这意味着零跑卖一台车的赚钱能力正在逐步修复，背后是规模扩大、成本控制和产品结构优化的综合结果。

值得一提的是，碳积分收入也对利润构成了正向补充。三季度零跑通过碳积分获得 2.5 亿元的额外收入，预计四季度将增长至接近 5 亿元。虽然这部分收益具备政策周期性，但在当下的财务结构中，依然起到了稳定毛利的作用。

与此同时，零跑的现金流状况也在改善。三季度经营活动净现金流为 48.8 亿元，自由现金流为 38.4 亿元；账面现金储备合计有 339.2 亿元，为后续新车投放与全球化扩张提供了充足弹药。

对一家曾经长期处于亏损状态的新势力来说，这一轮盈利的含金量并不低，销量和毛利都真正在变好。这成了零跑把阶段性盈利变成常态化结果的证据。

02盯紧国内基本盘，靠产品力和体系效率打硬仗

11 月 15 日，零跑宣布已经提前达成 50 万销量目标，全年冲击 60 万几无悬念，但真正的考验在明年。

管理层定下了 2026 年 100 万辆的销量目标，并且要在 100 万销量的目标下，实现 50 个亿的净利润。零跑副总裁李腾飞明确表示：「既然我们说出来，我们就没有任何调整的可能，我们要坚定不移地实现明年 100 万辆的的销量目标。」

这个数字虽然看起来激进，但并不是拍脑袋决定的目标，零跑在渠道和产品上做好了准备，并且展现出了十足的信心。

首先是新品密集投放。作为最快量产的新车，Lafa 5 已于本季度开启预售，定位 10 万元级别紧凑型纯电车，是零跑冲击销量基盘的关键一步。

接下来是本周广州车展上即将亮相的 A10。它基于全新的 A 平台打造，是一款面向全球市场的「智能精品长续航 SUV」，预计将在 2025 年上半年上市。

D 平台首款车型 D19 已于 10 月亮相，计划年底上市，毛利率目标控制在 15%-20%。D 平台的第二款车将是一台 MPV，预计将在 2026 年正式发布。

再加上明年将登场的 A 平台第二款产品 A05，这一轮投放将帮助零跑完成 A、B、C、D 四大平台的产品线拼图，覆盖从十万元级到二三十万元的核心市场。

其次是老产品焕新。C10、C11、C16，B10、B01 等主力车型明年都将进行升级，在智能化、配置与整车感知上进一步提升，以稳住中端走量市场的主阵地。

渠道侧也在加速下沉与提效。截至 10 月底，零跑已有超 1,000 家销售网点，2026 年目标提升至 1,500 家，并进一步向四五线城市延展。其中「零跑中心」将占比超 50%，加大直营渠道的密度。此外，有 80% 的经销商在年内已实现盈利，这为零跑构建高效率、高信任度的销售网络打下了基础。

面对购置税与旧车置换补贴的边际退坡，零跑并不打算硬凑政策红利，而是强调依靠产品自身能力站稳 20 万元以下市场，并向 30 万级的市场发起进攻。管理层表示，会密切关注政策走向，同时通过高性价比、高效率的打法守好自己的一亩三分地。

以下是财报电话会上零跑副总裁李腾飞针对国内市场规划的回答，我们做了不改变原意的编辑：

Q：零跑今年已经提前完成 2025 年 50 万辆的销量目标，明年会推出哪些新产品以及有哪些现有产品会进一步提升产品力来守住市场份额？

A：有一款新车已经亮相，即 10 月份亮相的 D 平台首款车型 D19，D 平台另一款产品 MPV 车型也会在 26 年上市销售。广州车展上会首发 A 平台的第一款产品——A10，在明年上半年上市销售。2026 年 A 平台的另一款产品 A05 也会上市销售。明年总共会在市场上投放四款全新的产品。

2026 年是零跑的产品大年，现有的 C 系列的产品 C16、C10、C11，B 系列的 B10、B01 以及即将在月底上市的 Lafa 5，明年都会有产品上的升级，会在产品力上有进一步的提升，以支撑明年公司整体的这个销量目标。

Q：关于 D 平台车型的毛利率有怎样的预期？D 平台在营销和渠道方面有怎样的创新方式可以体现D 平台的高端属性？

A：公司整车产品的毛利率可以维持在 15% 的水平上，公司以高性价比的产品切入市场，并不追求超高的毛利率，D 平台的产品售价整体会基于 15% 的水平浮动，会遵循高性价比的定价，不会追求特别高的毛利，预估整个 D 平台毛利率在 15%-20% 的水平。

品牌宣传和渠道策略及终端零售的过程中，都会有超出目前在售产品的想法和玩法，让 D 平台的用户能得到更好的感受。

Q：明年在购置税补贴和以旧换新补贴减少的背景下，20 万以下用户对补贴可能相对敏感，怎么去应对？

A：明年行业会发生一定的变化，但整体不会有太大波动，可以参照 2022-2023 国家补贴的结束，整个 2023 年乘用车总量相较 2022 年并没有发生明显的变化，新能源车的渗透率有进一步的增长。

我们相信随着中国新能源车的快速发展，新能源车最终会走出国家层面的优惠，跟所有产品放在一起公平地竞争，政策的导向都是阶段性的，从更长远的角度来看，需求一直都在，无非是最终大家谁能更好地把需求转换成自己的销量。

所以一方面我们会高度重视整个政策的变化，实时跟踪，并密切关注友商的应对策略。另一方面我们更希望做好我们自己，从产品的能力和产品的配置、成本上，以及从新技术推出的速度上，做好自己。所以从行业上，我们并没有太多的担心。我们现在对外释放的明年 100 万的销量目标是指我们国内加国外整体的销量。对大家说的事情我们是要全力以赴的。既然我们说出来，我们就没有任何调整的可能，我们要坚定不移地实现明年 100 万辆的的销量目标。

Q：最近电池的原材料，上游材料有一些涨价，到 2026 年的话，对毛利率会有怎样的影响？

A：最近听到这个消息后，我也在跟我们供应链的领导做沟通。从供应链给我的反馈来讲，他们认为，虽然原材料有小幅的波动，但是原材料的波动对整个的电芯的价格，不会产生太大的影响。

随着零跑的量的增加，以及我们在电芯上的科学规划，我们的电芯种类非常少，整个电芯的平台化做得非常不错，所以虽然我们今年大概有 60 万辆的销量，实际上我们的电芯种类是远小于我们的友商的。由于电芯的种类少，这对电芯厂家的生产来讲，是一个非常重大的利好，整体的产能利用率非常高，也不会有频繁切线的问题。这样就会大大提升我们电芯生产的效率，降低整个电芯在制造环节的成本。

2026 年，随着我们产销量的进一步增加，在电芯方面，无论是制造成本的优势，还是议价能力，我们都会在今年的基础上保持并进一步发展，而且我们和中创新航合资的电芯公司预期在明年 9 月份就会正式投产，也会进一步助力我们整个电芯成本的改善。

Q：零跑在三季度管理费用的增长比较多，是什么原因？关于四季度的毛利有怎样的展望？

A：管理费的增长是一个正常的增长水平，公司整体的人员数量和经营规模都在扩大，管理费用的比率增长在一个合理的范围内，无论是在行业上横向比较还是在更大的制造行业中比较，都是比较优秀的水平。

我们认为四季度的利润水平会跟三季度持平，虽然各地补贴的结束会带来一些市场的观望情绪，整体的成交意愿在下滑，但公司也会有相应的策略去应对，整体上希望保持跟三季度差不多的整体盈利水平。

Q：有什么关于新物种的产品信息？推进的节奏怎么样？

A：新物种战略层面的规划公司已经研讨完毕，无论是产品的方向、品牌的方向还是渠道的方向，都已经非常清晰了。新物种方面的团队也在组建，组织架构也在搭建，产品已经在有序的开发过程当中，关于新物种的产品信息这个现在不太方便透露，我只能说它是一个新物种，是跟现在看到的市面上所有的产品都不一样的产品。

我指的所有的产品包括国内，也包括海外，包括了现在看到的以及曾经出现的产品，都算上，跟他们都不一样。从零跑的角度，我们认为它一种创新的、开拓了新的品类的产品，非常值得大家期待，新物种预计在 27 年或者 28 年跟大家见面上市。

Q：很多车企推出了购置税兜底政策，零跑是否会推出类似政策？通过供应链和技术降本，明年的盈利是否还能保持比较好的水平？

A：友商的兜底都只是兜今年的底，还没有推出明年的政策，我们目前还没有推出这样的兜底政策，是因为我们认为在 12 月份的产量和最终的交付量之间会有一个很好的平衡，最后我们也会针对 12 月份最后一段时间交不了的用户出台购置税兜底政策。

关于 26 年的政策，我们并不是特别担心。大家也都知道今年国家，尤其在汽车行业，掀起了反内卷的工作，对不正当的竞争提出了非常严肃的批评，也组织了两次集团董事长的会议。我们非常支持反内卷，所以我们并不担心这个在明年优惠政策这个撤回以后大家的整体的动作的变形，因为我们相信零跑的产品能力和成本能力的优势。

Q：关于明年的渠道规划，明年大概有多少门店和网点的扩张？

A：关于渠道，一方面是渠道数量，一方面是渠道质量。今年年底销售渠道会突破 1,000 家，明年年底，销售渠道突破 1,500 家。目前渠道的三种构成，零跑中心、体验中心和商超门店。明年 1,500 家销售门店中，零跑中心会查过 50%。整体的渠道会向四五线城市延伸。截至十月份，有 80% 的经销商在 1-10 月份累计实现了盈利，这是明年需要保持和强化的趋势，让经销商能够轻装上阵。

由于明年有四款新产品上市，单店的销量和效率可能会毫无疑问地提升。明年预期在 100 万销量的目标下，实现 50 个亿的净利润。

Q：D 系列目前得到了怎样的反馈？D19 最终定价会是多少？如何平衡毛利和销量之间的关系？

A：10 月份之后，D 系列收到了非常好的市场反馈，D 系列盲订的订单量远超我们预期，甚至可以告诉大家，D 系列的盲订量是我们目前开启过盲订的产品中同时间段内收到的盲订量最大的车型。这个表现给了公司上下对 D 系列非常强烈的信心，用户和市场对 D19 的产品还是非常认可的。

我们会把毛利整体定格在 15%-20% 区间范围内，那么我相信最终产品呈现在大家面前的时候，等曹力总亲口说出最终的定价的时候，我相信一定会让大家把嘴巴张到最大，D19 一定是一个会让大家尖叫的产品。

03加速出海，争夺下一个增量空间

从三季度开始，零跑的出海节奏明显提速。10 月海外订单突破了 1.2 万台，11 月预计将超过 1.5 万台，成了公司内部颇具爆发力的变量之一。

从布局来看，马来西亚和欧洲两大本地化产能项目正进入落地阶段，最早将在明年上半年开始投产。再加上与一汽合作的首款出口的红旗车型也将在 2026 年启动量产，零跑的出海路径不再只是卖车，而是开始整体性地参与产品、产线和与国内外厂商和经销商的合作。

以下是财报电话会上零跑副总裁李腾飞针对海外市场规划的回答，我们做了不改变原意的编辑：

Q：公司出口高速增长的趋势是否能够在 2026 年延续？明年公司对海外市场的销量指引以及盈利的指引分别是多少？

A：三季度海外销量较二季度有明显提升，10 月份海外订单爆发性增长，达到了一万两千台，11 月当月的订单预计会超过一万五千台。明年，基于今年四季度的良好态势以及 Lafa5 和 A 平台的产品陆续投放海外市场，南美和中东的国家新产品陆续投放，相信明年海外市场会延续今年四季度的高速增长局面，明年在海外的销量目标预计在 10 - 15 万台的区间。

Q：针对明年的海外市场，本土产能的进展情况如何？盈利方面有怎样的展望？

A：26 年预期有两个海外的本地化项目落地，一个在马来西亚，一个在欧洲，马来西亚的项目预计在明年上半年落地，欧洲的项目预计下半年落地。

关乎海外盈利，对零跑国际我们有三年的承诺，三年间会采取相对低毛利的模式，把更多毛利让步给零跑国际，让零跑国际更好地开拓市场，26 年的海外毛利不会太高，基本跟今年持平。

Q：跟一汽的合作进展如何？双方的诉求是什么？各自负责什么样的环节？产品主要面向国内还是海外？

A：与一汽集团的合作，在 3 月份，双方公告了合作的备忘录，有四个方面的合作。4 月份，我们双方合作的第一个项目，红旗的第一个海外车型项目就已经落地，这个车型项目预期在明年的下半年就会量产，导入海外进行销售。

双方在合作的其他几个方面，目前都在有序推进，双方是依托于各自的优势，取长补短、携手共进，来应对竞争激烈的新能源市场。我们相信海外市场空间是足够的，零跑作为一家新势力的企业，虽然有自己的优势，但是也有非常多需要向传统车企学习和借鉴的东西，我们相信，与中国一汽的强强合作，无论是在技术研发上，还是在制造、质量、供应链等多方面，双方都有进一步强强合作的空间，双方其实已经在这些方面进行了深入的交流和探讨，相信在不远的将来，大家很快就可以看到我们合作的最新成果体现。

Q：预计今年在欧洲地区可能会有多少碳积分的收入？

A：我们三季度有大概有 2.5 亿的碳积分的收入，预计四季度这个数字会比三季度更大。我们四季度的整体销量会比三季度大很多，因为整个的碳积分是跟销量尤其是欧盟地区和亚太地区的销量直接相关，所以我们预期四季度的碳积分会有将近 5 个亿左右的收入。

Q：今年欧洲的新能源其实卖得非常好，前三个季度同比都有 30% 的增长，但是 Stellantis 集团自己的车型今年的销量增长不多，Stellantis 集团内部对整个品牌的定位或战略是不是有一些变化？

A：今年从新能源板块来讲，Stellantis 自己的 14 个品牌整体表现并不是那么亮眼，Stellantis 的新能源里面最亮眼的是零跑品牌，虽然零跑不属于 Stellantis 集团，但至少我们在海外的合资公司是他们控股。零跑品牌的表现实际上超出了很多 Stellantis 领导的预期。

所以现在 Stellantis 内部，无论董事长和 CEO 都对零跑品牌更加重视，也是希望从零跑品牌的快速发展上，反过来能支撑整个 Stellantis 在新能源转型上加快脚步，所以给予了零跑更高度的重视。

Q：三季度除了碳积分收入的 2.5 亿，零跑三季度在汽车业务外还有什么其他业务的收入？零跑几个季度以来，研发费用的增长还是比较快的，主要是在哪些方向会有比较多的投入？明年的竞争策略是怎样的？

A：除了碳积分之外，没有其他额外收入了。研发费用的增加一方面是辅助驾驶上的大力度投入，明年上半年邀请大家来体验我们最新的成果，相信到时候一定不会让大家失望，一定会让大家为零跑辅助驾驶水平的提升感到惊讶；第二个方面是新产品的投入，随着车型增加研发费用也会增加；第三个是面向未来的技术投入与储备。

关于竞争策略，我们会一以贯之地保持高性价比的竞争，发挥技术、产品成本和效率上的优势，打造高性价比的产品，无论我们的产品卖多少钱，我们都要成为这个汽车市场上最具性价比的产品。

撰文：大勇

编辑：James