2026年初，三七互娱那场热闹的投资者开放日刚落幕，“AI+小游戏双轮驱动”的战略口号还在资本市场回荡，台下机构却难掩疑虑。

台上管理层拿着“小七”大模型的提效数据侃侃而谈，宣称AI已覆盖游戏研运全链路，小游戏《时光大爆炸》的微信生态表现将成新增长极；但台下没人敢忽略，这家公司刚在2025年12月吞下3255万元的证监会罚单，揭开2014年至2021年的持股代持造假与关联交易隐瞒黑幕，更面临前三季度营收下滑6.6%、净利润却靠降本暴增的诡异分裂。

对三七互娱而言，AI早已不是简单的技术布局，而是在合规污点、老品依赖、买量模式失灵多重压力下，递给资本市场的“救命故事”。

2025年全年，它一边靠AI压缩销售费用、美化利润表，一边在核心玩法创新上毫无突破；一边高调分红维稳股价，一边因创始人内控缺陷遭机构质疑。

这场AI梦，究竟是从“买量狂魔”到“技术驱动”的真转型，还是用短期降本掩盖深层危机的权宜之计？答案藏在业务细节、资本信号与竞品对比的褶皱里。

AI+小游戏，双轮驱动难破业务困局

三七互娱的AI布局，始终带着“买量基因”的烙印。更擅长用技术优化效率、节省成本，却在最核心的玩法创新上原地踏步。所谓的“AI+小游戏”双轮，看似互补，实则各自暗藏短板，难以支撑起长期增长的骨架。

AI的“降本成效”确实亮眼，却仅限于表层辅助环节。据其披露，自研“小七”大模型年产生素材超两百万条，2D美术资产AI生成占比超80%，美术制作提效超80%，直接推动2025年前三季度销售费用率从上年同期的55%降至49.8% 。

这份成绩单让利润表得以华丽转身，前三季度归母净利润达23.45亿元，同比实现显著增长，但营收却同比下滑6.6%至124.61亿元，暴露了“利润靠节流、营收靠老品”的畸形增长模式。

更关键的是，这些AI应用均集中在美术生成、广告试错、智能客服等非核心环节，从未触及游戏玩法的革新。既没有像腾讯那样用AI构建开放世界动态NPC生态，也没有像网易那样探索AI生成个性化剧情，本质上只是把“买量效率”的优势，用技术手段再放大一层，并未改变“营销驱动”的底层逻辑。

小游戏赛道的“补位”，更像是应急之举而非战略深耕。2025年上线的《时光大爆炸》表现亮眼，手游端登顶iOS免费榜，小游戏版本稳坐微信畅销榜TOP3，上线3个月营收破2亿，月流水峰值达7500万元。

但这类轻量产品生命周期短、用户粘性低，且玩法集中于模拟经营+数值养成，面临微信生态内海量竞品的挤压。

对比网易靠《蛋仔派对》构建UGC生态、腾讯依托小程序流量矩阵打造长线小游戏IP，三七的小游戏布局仍停留在“蹭流量、赚快钱”的阶段，缺乏生态化运营思维，难以成为真正的第二增长曲线。

更尴尬的是，其核心重度游戏新品上线延迟，全年营收仍超80%依赖《斗罗大陆：魂师对决》《寻道大千》等老产品长线运营，新游《斗罗大陆：猎魂世界》首月流水不及预期，韩服上线后还因翻译质量问题评分偏低。

AI既没能加速新品研发周期，也没能为老产品注入新的玩法活力，所谓“全链路赋能”更像一句空话。

创始人团队的内控缺陷，进一步动摇了AI转型的根基。

2025年12月5日落地的3255万元罚单，揭露了实控人李卫伟、副董事长曾开天等人的四项违法事实：2014年至2020年通过他人代持股份隐瞒真实持股情况，2018年至2021年未披露多笔关联交易（累计金额11.76亿元），2020年关联交易公告存在虚假记载等。

最终李卫伟合计被罚1400万元，曾开天被罚350万元，二人合计罚款占总金额的53.8% 。

更讽刺的是，此次被罚后，曾开天仍续任副董事长并出任总经理，公司称其“对战略发展具有关键引领作用”。

这种“违法成本低于违法收益”的治理生态，让投资者质疑，有限的资源究竟会投入到AI技术研发，还是继续服务于核心高管的利益输送？

毕竟，AI长期投入的回报周期长，远不如关联交易来得直接，而内控失效的企业，很难有耐心深耕技术创新。

与竞品相比，三七的AI差异化优势几乎为零，甚至陷入“降本内卷”的死胡同。

腾讯AI聚焦生态协同，用大模型打通游戏、社交、内容全场景，构建不可复制的生态壁垒；网易AI侧重玩法革新，在《永劫无间》中尝试AI生成动态战场，在二次元游戏中探索个性化剧情；吉比特、世纪华通的研发费用率分别达23.6%、8.7%，远超三七互娱的4.1% ，在核心技术储备上形成代差。

而三七的AI，只是把竞争对手早已落地的“降本工具”做到极致，却没有任何独占性技术或玩法创新，一旦其他厂商跟进压缩销售费用，其利润优势便会瞬间消失。

资本故事难续，AI光环掩盖估值隐忧

资本市场对三七互娱AI故事的态度，始终带着“半信半疑”的暧昧。

2025年公司股价累计上涨50.89%，收盘价23.60元，较上年末上涨7.96元，但中途因罚单事件引发短期恐慌，市值阶段性缩水超百亿，目前市值仍低于机构前期目标区间 。这种“表面狂欢、内里谨慎”的格局，折射出投资者对其AI转型可持续性的深层顾虑。

高额分红与股份回购，更像维稳股价的“止痛药”而非增长的“强心剂”。三七互娱常年维持高分红比例，2025年前三季度延续这一传统，结合过往三年累计分红超60亿元、三次回购超7亿元的动作，看似是对投资者负责，实则暴露了公司的战略迷茫。

与其把钱投入到不确定的AI玩法创新，不如分红回购稳住股价，用短期利益留住投资者 。相较于腾讯、网易每年数十亿的AI研发投入，三七2025年前三季度研发费用率仅4.1%，且大部分投入到“小七”大模型的现有应用优化，而非底层技术攻坚或玩法创新，长期竞争力堪忧。

机构投资者的态度分化，进一步印证了AI故事的脆弱性。罚单落地后，多家机构下调了三七互娱的盈利预测，虽仍有机构维持乐观评级，但普遍强调“需关注内控修复进度与新品表现”。

投资者真正担心的，不是AI能否降本，而是降本之后如何增长。当销售费用率已经降至49.8%，再靠AI压缩的空间有限，且营收增长的核心驱动力（新品）仍依赖传统研发模式，AI未能转化为营收增量，这种“降本见顶、增长乏力”的预期，迟早会反映在估值上。

合规污点带来的融资与品牌风险，更是AI梦的“隐形炸弹”。证监会的罚单不仅让公司面临声誉受损，还可能影响其未来的融资能力，而AI转型需要长期的资金投入，尤其是在玩法创新、技术迭代等方面。

更严重的是，信息披露造假的标签，让海外市场对其产生信任危机。三七互娱出海业务本就处于第一梯队边缘，海外收入占比仅32.1%，低于世纪华通的58.3%、吉比特的45.7% ，核心出海产品《Puzzles & Survival》2025年9月流水环比下滑，面临同类产品的直接竞争，合规污点可能导致海外渠道合作受限、用户信任流失，而AI本地化翻译、海外投放优化等布局，也会因品牌问题大打折扣。

小游戏赛道的激烈竞争，进一步压缩了AI故事的想象空间。微信生态内，腾讯、网易、字节等巨头早已布局，凭借流量优势与生态协同，占据了小游戏市场的主要份额。

三七的《时光大爆炸》虽有短期表现，但缺乏持续的内容更新与运营能力，且AI在小游戏中的应用仅停留在素材生成，未能像腾讯那样用AI优化用户匹配、用大数据精准推送，难以形成差异化竞争力。

一旦市场热度褪去，小游戏业务很可能快速回落，“双轮驱动”仅剩AI这一轮，且还是个“降本轮”而非“增长轮”。

AI能解效率之困，难解治理与创新之疾

复盘三七互娱2025年的AI布局，结论清晰却残酷。这场AI梦并非完全虚幻，它确实在降本增效上发挥了实际作用，帮助公司在营收下滑的情况下稳住了利润，也为“买量模式”的转型提供了一个可行的切入点，但想要靠AI实现从“营销驱动”到“技术驱动”的质变，还差得很远。

三七的AI梦之所以让人疑虑，核心在于三大矛盾。

一是AI应用停留在表层辅助，未能触及玩法创新与核心技术，与竞品相比缺乏差异化壁垒，难以支撑长期增长；二是公司治理存在致命缺陷，实控人违法违规、高管带病任职，2014年至2021年的合规黑幕让AI研发投入的持续性与公正性存疑，资本不敢真正重仓押注；三是“AI+小游戏”双轮驱动失衡，小游戏虽有短期亮眼表现但难成长线引擎，AI只能救利润不能救营收，增长模式畸形且不可持续。

对投资者而言，三七互娱的AI故事更适合短期博弈而非长期持有。短期来看，AI降本带来的利润增长仍有惯性，小游戏业务可能贡献阶段性增量，股价或有波动机会；但长期来看，若公司不能彻底修复治理缺陷、将AI投入从“降本”转向“创新”、打破老品依赖的魔咒，AI光环终将褪去，合规污点与增长乏力的问题会再次凸显。

三七互娱的困境，也是不少传统游戏厂商转型的缩影。当买量模式难以为继，AI成为最时髦的转型口号，但多数企业只是用AI优化旧模式，而非构建新模式。

真正的AI转型，不仅需要技术投入，更需要治理结构、战略思维、组织文化的全方位革新。

对三七而言，与其执着于讲述AI故事，不如先补齐治理与创新的短板，否则再华丽的AI数据，也只是掩盖深层危机的遮羞布，这场AI梦，终究难以照进现实。

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