最近，市场开始把两个引人注目的行情变化放在一起分析：一边是美债长端利率继续上行，另一边是海外AI资产阶段性回调。投资者除了关心“AI还热不热”，更开始追问：如果利率上去、科技股估值承压，现在的回调到底是风险信号，还是一次重新布局的机会？

从市场现象看，担心并非没有道理。2026年5月19日，美国30年期国债收益率一度升至5.180%，为2007年7月以来高位；10年期国债收益率也升至4.668%。长端利率上行，通常会提高权益资产的折现率，对估值相对较高、久期相对较长的科技成长股形成压制。

但我们认为，海外AI资产上行趋势目前主要还是盈利预期驱动，利率上行会带来估值压力，但还没有改变产业趋势；国内AI和半导体则更多受益于自主可控能力提升，这条逻辑相对独立，不完全取决于海外利率环境。

一、利率上行会影响节奏，但不是AI行情结束的信号

科技股为什么怕利率？逻辑其实很简单：利率越高，未来盈利折算到今天的价值越低；而科技股的价值更多来自未来增长，所以估值更容易受到长端利率扰动。近期海外AI资产回调，很大程度上就是这种“利率重新定价”的结果。

不过，利率压力和产业反转不是一回事。如果一轮行情主要靠讲故事、拔估值，那么利率上行确实可能成为终结信号。但这一轮海外AI更重要的特征，是盈利、资本开支和产业链订单在共同验证。也就是说，市场短期可能不愿意给那么高的估值，但企业盈利仍在往上走。

因此，观察海外AI不能只看股价波动，更要看两个指标：一是盈利有没有继续上修，二是科技巨头的AI资本开支有没有继续兑现。只要这两条主线没有逆转，利率上行更像是压低风险偏好的短期扰动，而不是AI产业趋势的结束。

二、这轮全球AI不只是估值提升，更是盈利驱动的行情

过去1-2年，全球AI资产股价上涨的核心动能并不来自估值，而是由盈利预期推动。以纳斯达克100为例，Nasdaq Global Indexes在2026年3月发布的报告显示，2025年四季度，纳斯达克100实现18%的净利润同比增长，已经是连续第11个季度实现15%以上的扩张；按指数权重口径，85%的成份股盈利超过分析师预期，市场还预计2026年一季度盈利增速将进一步升至21%。

AI相关板块的贡献尤其突出。根据FactSet 2026年5月16日发布的Earnings Insight显示，2026年一季度信息技术板块盈利同比增长51.0%，其中半导体与半导体设备行业盈利同比增长100%。如果剔除英伟达和美光，信息技术板块盈利增速会从51.0%降至28.8%。这说明，本轮AI行情背后并不是单纯的估值扩张，而是芯片、存储、云计算和算力基础设施等环节正在真实兑现业绩。

资本开支层面，AI投资体量也在继续上修。Goldman Sachs Global Institute在2026年5月更新的AI建设模型中预计，2026年年度AI资本开支基准情形约为7650亿美元，并可能在2031年升至1.6万亿美元。Morgan Stanley在2026年3月也提到，主要全球科技公司已经宣布2026年资本开支约7400亿美元，同比增长69%。这意味着，AI已经不只是科技股内部的主题，而是正在成为大型科技公司资本开支、企业盈利乃至宏观增长的重要变量。

当然，这并不代表海外AI没有风险。当前市场对AI龙头的盈利要求已经很高，一旦资本开支回报率低于预期、云厂商投资节奏放缓，或者芯片供给和竞争格局发生变化，股价都可能继续波动。但只要盈利和资本开支趋势没有逆转，海外AI回调更像是“高景气资产遇到高利率环境后的再定价”，而不是产业趋势的反转。

三、国内AI和半导体的主线，更多是对国内自主AI全产业链的定价

相比海外AI，近期国内半导体、人工智能板块走强，还有一条更加独立的逻辑：国产算力自主可控能力的进展正在从探讨“能不能用”的阶段，走向验证“能不能规模化使用”。这也是国内AI资产不应简单跟随美债利率做判断的原因。

一个重要变化来自DeepSeek V4。据报道，DeepSeek V4将运行在华为芯片上，并且DeepSeek与华为、寒武纪等国产供应商合作，对模型代码进行适配，以提高国产硬件兼容性。TrendForce也报道，华为昇腾、寒武纪、海光、摩尔线程等国产芯片厂商完成了对DeepSeek-V4的首日适配。

（上市公司寒武纪为中证人工智能主题指数成份股，截至2026年4月30日，上市公司寒武纪在指数中权重占比为10.2%。以上信息旨在介绍板块动态信息，基于客观事实，仅作为展示，不代表个股推荐。）

这件事的意义不只是“某个模型支持某个芯片”，而是国产AI产业链正在形成更完整的闭环：模型可以适配国产芯片，国产芯片可以承接真实的大规模推理需求，云平台和应用场景又能反过来推动硬件迭代。过去市场最担心的是国内缺少高端GPU；现在市场开始看到另一条路径——通过模型优化、推理降本、国产芯片适配和集群工程能力提升，逐步补齐算力短板。

因此，国内AI和半导体板块的机会，不应简单用“美债利率上行所以成长股承压”来解释。它更像是一轮产业链自主可控能力提升后的价值重估。当国产大模型能够在国产算力上实现更大规模部署，当国产芯片获得真实应用场景和持续迭代机会，产业链的需求增长预期和估值基础都会发生变化。

在全球AI产业链整体超预期背景下，大家可以关注能够全面配置AI产业链的ETF，更好把握AI产业发展的长期趋势，也可以关注国产芯片相关的ETF产品，把握国内AI全产业链自主化跑通的发展机遇。

人工智能 ETF 易方达 (159819，联接基金A/C:012733/012734)：全AI产业链布局，全市场规模领先的人工智能主题 ETF，截至2026年4月30日，产品规模达235亿元。

科创创业人工智能 ETF 易方达（159140）：算力权重占比较高（76%）的人工智能主题 ETF，包含国产芯片、服务器、光模块等核心环节。

半导体设备ETF易方达（159558，联接基金A/C: 021893/021894）：聚焦国产算力上游，算力产业“卖铲人”，受益于自主可控、晶圆厂扩产和先进封装设备材料放量主线。

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。