为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十大基金公司，联合全景网共同举办2025年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。

2025年5月28日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了博时基金指数与量化部资深资产研究员严亚军、博时基金投资课代表陈卓一起探讨《A股展望：科技与红利的双轮驱动》。

严亚军表示，当前资产配置可重点关注A股与港股科技+红利的哑铃策略；黄金短期可能波动、长期依然看涨。

国内加速高质量发展转型，“新质生产力”利润边际改善显著

陈卓：2024年A股整体利润同比增速为负，2025年一季度A股利润同比正增长，尤其中小盘指数利润改善明显，您如何解读？

严亚军：2024年万得全A利润总额同比-0.9%。结构上看，沪深300指数利润同比+4.4%，中小盘如中证500、中证1000、中证2000同比为负。2025年一季度A股整体业绩向好，万得全A指数利润同比增速达到了2.5%，沪深300指数同比2.8%，中小盘股票如中证500、中证1000、中证2000、科创100等表现出色（数据来源：Wind)。

这一变化反映了自2024年“924”政策发力以来，经济整体趋势出现起色。2024年GDP实现增速5%，2025年一季度GDP增长5.4%，彰显了企稳回升态势，超出了海内外机构的预期。

在此背景下，中小盘业绩改善，指数底层电子、计算机、机械设备行业一季度表现好，体现了经济转型升级的步伐加快，新质生产力稳步发展，经济发展的成色在不断提高。

陈卓：2024年农林牧渔、非银、电子等行业利润改善同比靠前，但房地产、钢铁、电力设备同比负增，行业业绩表现差异动因主要是什么？

严亚军：以上行业处于不同产业周期。2024年，农林牧渔迎来猪价上行，本轮猪周期产能去化叠加疫病所致；非银金融由于“924”行情带动券商利润改善；2024年保险新业务价值NBV表现比较好，同时叠加2024年债券牛市，导致非银整体不错；电子板块2024年半导体周期向上，AI算力需求增加、消费电子复苏、智能汽车带动车规芯片需求增加，从而导致行业利润改善。

与此同时，房地产、钢铁、电力设备行业基本面在2024年仍存在一些问题。地产2024年销售额同比仍然较大比例下滑；钢铁、电力设备总体处于产能供给过剩的周期，钢铁大宗价格也持续下滑；电力设备如光伏板块存在供给过剩。

陈卓：2025年一季度，部分行业出现了显著的边际利润改善，主要改善因素有哪些？

严亚军：2025年一季度，建筑材料里面的水泥、玻纤行业龙头采取控量提价策略，价格改善带动业绩向好；钢铁受益于减量提质控本，尤其是煤炭价格下跌带动成本下降；计算机持续受益于AI；有色板块金、铜、铝价格持续处于高位；机械设备板块受益于国内“两新”政策，强出口，产品在国内需求也出现改善；传媒板块《哪吒2》春节档热播，部分游戏处于产品周期向上阶段；家电受益于国补、强出口等等。

陈卓：中小盘指数如中证500、中证1000、中证2000业绩表现尤为突出，反映出了经济结构怎样的变化？

严亚军：沪深300指数当中金融、食品饮料占比高，合计超过30%权重；中证500、中证1000、中证2000这些指数当中机械设备、TMT、医疗保健等占比高。

近几年，我们国家正在实现加速高质量发展转型，以地产为代表的传统行业在经济结构当中的占比下降，新质生产力为代表的新兴产业正在加快发展，如人工智能、半导体、新能源汽车、创新药等产业链在高速发展，这些方向在中证500、中证1000、中证2000当中占比较高，所以在年报、季报当中这些指数利润改善比较突出。

陈卓：2025年一季度，科创100利润同比大幅改善，但科创50利润同比为负，科创板内部不同指数表现差异的原因是什么？

严亚军：这两个指数底层行业、个股存在差异。行业因素：科创50几个成分股属于光伏电池组件行业，在一季度仍然处于深度亏损周期，大幅拉低了指数整体利润；个股因素：部分关键个股利润总额变动较大，对指数的利润影响比较大。

关税缓和短期释放积极信号，美国货币政策对A影响轻微

陈卓：中美关税博弈的新变化对A股市场有何影响？

严亚军：日内瓦声明释放了积极信号，短期内有助于缓和A股市场的紧张情绪，并维持风险偏好。然而，长期来看仍需关注双方谈判进展。

陈卓：美联储货币政策对A股的影响是什么？

严亚军：综合来看美国经济目前仍具有韧性，一季度美国居民囤货、企业提前进口导致一季度美国实际GDP增速转负，但二季度GDP有望反弹。此外美国就业端也有韧性，4月份美国新增非农就业17.7万人，高于彭博一致预期；4月劳动参与率超预期上行到62.6%，失业率维持在4.2%。通胀方面，4月份美国CPI环比0.22%，同比2.31%，都低于预期，到下半年通胀可能会因为季节性因素、关税问题有所回升。往后看美联储降息次数、节奏及空间均面临不确定性。

从国内角度来看，今年作为“十四五”收官之年，要完成5%经济增长目标，预期逆周期调节、适度宽松的货币政策会持续，因此美联储的货币政策对A股影响不大。

国内货币宽松抬升风险偏好，关注科技与红利

陈卓：国内二季度政策预期如何，政策端对于A股的影响如何？

严亚军：日内瓦声明，90天内暂定24%的关税，部分行业可能会有强出口，但整体压力还存在，二季度出口、经济存在压力，逆周期的调节政策、货币宽松有望持续。

在前期政策出台后，A股H股总体风险偏好有望维持在较高水平，总体并不悲观。

陈卓：当前宏观经济环境下，哪些行业值得关注？

严亚军：结构上看，自主可控、人工智能+为代表的科技板块催化较多，预计会有比较好的表现。红利资产作为哑铃配置的重要资产也值得关注。第三，小盘风格的资产，因为流动性充足，还是会有不错的表现。

同时，内需板块短期因“618”消费旺季叠加国补、平台补贴等有望迎来机会，但基本面差异可能会分化。

另外受关税影响的出海、外需导向型企业，整体会有压力，但是部分有壁垒、有成本优势的企业值得关注。

AI、人形机器人产业持续演进，A+H科技配置价值显著

陈卓：AI上下游产业链在2025年的投资机会有哪些？

严亚军：随着AI技术的突破带动算力需求的高增，今年AI agent有望推出，对于AI产业链持续关注。首先，AI应用渗透率去年开始加速提升，根据行业数据统计，国内AI助手月活渗透率突破20%，全球ChatGPT月活渗透率10%以上，预测当前人工智能所属的阶段类似于2013年移动互联网或2020年底电动车行业，往后看可能还有2—3年主行情。

其次，2025年AI应用催化密集落地，AI应用端覆盖范围不断扩大，形成AI+垂直应用的渗透模式。科技巨头纷纷加大资本开支，用于算力搭建、模型训练和推理等环节，带动算力产业链增长。

综上，科创AI、科创芯片、半导体产业等以这些指数为代表的产业都可以关注。

陈卓：机器人产业的投资潜力如何？

严亚军：具身智能作为AI重要的下游应用产业，近年来加速发展。海外机构数据表明，预计2022—2028年，全球及中国智能服务机器人解决方案市场规模分别将保持17.8%、23.5%复合增速增长，未来看机器人增长空间巨大。

今年来，人形机器人产业催化不断推出，2025年有望成为人形机器人量产元年。英伟达、特斯拉、以及国内很多厂商如小米、宇树、优必选，以及部分零部件、解决方案提供商都在积极参与人形机器人量产、研发。综合看国内人形机器人产业基础比较好，未来还会有广阔的发展空间。

陈卓：港股科技资产当前估值仍有折价，其配置价值如何？

严亚军：目前看，国内不少科技龙头企业都在港股上市，这也是恒生科技、中证港股通互联网核心配置价值所在。由于港股的IPO门槛相对低，在现在的贸易格局下，很多企业可能从美股退回港股，还有些企业想在港股上市方便出海，所以未来港股科技资产配置价值值得重视。

估值看，当前恒生科技指数市盈率21.16倍，位于过去10年不到15%分位数水平，中证港股通互联网市盈率22.8倍，位于过去10年不到14%分位数，这两个指数市盈率都是低于中长期分位数。科技资产重估大逻辑下，中期维度看好港股科技的投资机会。

陈卓：科创100指数在市场反弹中有比较高的弹性，其配置价值如何？

严亚军：科创100指数成分股以小市值为主，在市场反弹中弹性较大，2020年以来5轮反弹中，涨幅都是居前，在流动性较好、市场情绪比较热情况下，有望迎来较好的表现。

基本面，科创100指数一季度利润总额改善显著，且研发投入高于科创50指数，行业分布更加均衡，在医药、TMT、新能源高端装备等行业，在今年货币宽松环境下，可以关注代表小盘资产的科创100指数。

红利股息率优势仍在，看好绝对收益空间

陈卓：当前红利资产的股息率优势是否仍然明显，您认为其后续投资价值如何？

严亚军：总体上我们认为，红利资产当前仍有股息率优势，看好绝对收益空间。以中证红利指数为代表，截至2025年4月末，其股息率为6.53%，与10年期国债利率之差为4.91%，分别处于过去10年的98%分位和100%分位，处于历史高位，较有吸引力（数据来源：Wind)。

而且，随着《推动公募基金高质量发展行动方案》的落地，此前低配偏红利的银行、煤炭等行业资产有望迎来资金流入。因此，我们对红利资产后续的投资价值较为关注。

陈卓：港股红利资产是否值得期待？

严亚军：以恒生港股通高股息指数为代表，截至2025年4月末，股息率达到7.6%，与10年期国债利率之差为5.94%，分别位于上市以来68.2%分位和94.5%分位，同样处于历史相对高分位。港股红利资产本身绝对值与分位值都较有吸引力。

此外，Wind数据分析，今年港股南下资金流入比较大，截至2025年4月末约5600多亿，趋势还会增加。南下资金持续流入港股，对于港股红利资产也是利好。

内需方向精选以旧换新、乳制品

陈卓：扩内需大背景下，内需型资产会迎来什么样的发展？投资者应该怎么布局？

严亚军：根据国家统计局数据，2024年国家货物和服务进出口对经济增长贡献达到30.3%，拉动GDP增长1.5个百分点；最终消费支出对经济增长贡献44.5%，拉动GDP增长2.2个百分点；资本形成对经济增长贡献25.2%，拉动GDP增长1.3个百分点，出口对经济拉动比较大。

今年中美贸易摩擦、关税问题影响下，出口对于GDP贡献增长大概率下滑，这样的宏观背景下，重视投资和消费领域的加大力度调节。展望中长期，经济发展有望从外需主导向内需驱动转变。

投资角度，关注几个内需方向：一个是消费以旧换新，今年额度提高到3000亿，覆盖领域更广扩大到12个领域，近期“618”平台加大补贴，90天关税缓和情况下，关注以旧换新。另一个，乳制品供给侧产能加速去化，一季度利润有改善，部分省市育儿政策给力，也可以关注。

资产配置：重视科技与红利，美股仍有待观察，黄金长期看涨

陈卓：当前大类资产应该怎么样配置比较科学？

严亚军：首先，重视A股港股科技板块，关税短期缓和，但同时经济面临压力。科技板块自身产业周期、政策、流动性利好，以AI+为代表的科技资产是最关注的方向，中长期持续看好AI、芯片、机器人产业链。

其次，A股、港股红利方向，比较关注绝对收益空间，从当前看红利资产股息有优势，是哑铃资产配置的重要一端，特别是风险偏好低的投资人可以重视红利资产；内需板块精选细分方向。

美股今年波动大，但是近期把年初以来的跌幅收复得差不多，主要原因是关税的缓和，但是后面可能还有波动，一方面关税还未解决，90天内仍会有谈判和拉锯。也有分析说近期买入美股力量主要来自于散户和上市公司回购，机构还会观望等关税确定性缓和了才会有仓位回补。另外，导致美股下跌的因素，还包括估值偏高、美国自身问题贸易赤字、财政赤字等还未解决也会压制美股。

当然美股也有些利好，来自于一季度美股科技企业总体业绩表现不错，对于后续展望、指引、资本开支均比较乐观。

再看黄金，跟美股走势相反。未来90天黄金可能波动，长期看还是会上涨。当前全球经济格局下，有很多不确定性，无法判断美元贬值还是升值，不确定性下需要黄金避险，后续黄金下跌或者波动的话，投资者可以考虑增配。

理性分析+分散投资+长期持有，防范投资误区

陈卓：投资者在投资A股市场时常见的误区有哪些，如何防范？

严亚军：投资者常见误区包括盲目追求热门基金，导致高位接盘；频繁交易增加成本还可能错失长期增长机会；过于依赖历史业绩，但历史业绩不能完全代表基金未来表现。

为防范误区，投资者应当：第一，建议进行理性分析，仔细研究基金的历史业绩、投资策略、费用，以及基金经理的背景、理念等；第二，分散投资，构建多样化投资组合，建议最好在大类资产有所分散；第三，长期持有，减少因短期市场波动而频繁买卖的行为；第四，制定并严格执行投资计划，设定明确的投资目标与风险承受度，不轻易被市场情绪左右。

总之，基金投资者需要谨慎与理性，投资者应根据自身的财富状况、风险偏好来选择合适的基金资产并做好风险管理。市场总是波动向前，投资者要避免线性思维、重视资产配置。

本文节选自博时基金《A股展望：科技与红利的双轮驱动》主题直播，分享嘉宾为博时基金指数与量化部资深资产研究员严亚军（F0100115030001）、博时基金投资课代表陈卓（A20201019000407），文本内容根据嘉宾观点整理。