原创 随着美联储降息，USDT 等稳定币的锚定资产可能会发生哪些变化？
2025年9月，美联储开启第2轮降息周期，1个月期美债收益率从加息峰值5.5%骤降至4.145%，3个月期收益率同步跌至4.02%，随后经过1个季度的缓冲后，12月美联储第3次降息，1个月期美债收益率进一步下滑至3.68%，3个月期同步跌至3.66%，并叠加AI泡沫阶段性释放，利率下行影响开始转向迅速传导至数字货币市场，USDT、USDC等主流币种的核心盈利逻辑“利差收益”遭遇冲击，BTC等加密货币也重新走熊，数字货币锚定的资产结构在利率下行周期下，将经历监管约束与收益诉求双重影响，行业格局迎来重构前夜。
一、加密货币锚定资产现状！
当前法币抵押型稳定币已形成清晰的资产配置分化及合规化路径。USDT作为市场份额领先者，储备结构呈现高风险特征：据2025年一季度财报显示，其持有的短期美债规模近1200亿美元，占储备资产的64%，美债回购占10%，而公司债、比特币、黄金等风险资产合计达24%。
其中比特币敞口已升至流通量的5.6%，黄金配置规模也达130亿美元，二者合计贡献的未实现收益约50亿美元。这种配置在加息周期中实现了收益最大化，但也使其超出3.9%的超额抵押缓冲空间，存在流动性隐患。
而USDC则走合规路线，85%-88%储备为短期美债，剩余10%-15%为高评级银行存款，完全契合美国《GENIUS法案》对“高质量流动性资产”的要求。由于天才法案在2025年7月生效后，明确规定稳定币储备需100%由合规资产构成，且美债占比不低于80%，彻底堵死了通过高收益资产对冲风险的路径，因此这种分化使得两类稳定币在降息周期中面临截然不同的挑战，相对而言USDC的利差更受影响！
二、降息的核心冲击是什么！
合规稳定币发行方的核心利润源于“低成本吸纳储备-高收益配置资产”的利差模式。其资产配置始终以“T+1级流动性”为底线，这决定了其只能选择短期固收品种，而降息回直接导致这一模式承压。当下，Tether持有的近1200亿美元短期美债，仅单次25基点降息就损失约3亿美元年收益，Circle的287亿美元美债储备则面临7175万美元的年收益缩水，市场预期2026年末前还有125个基点降息空间
市场预期到2026年末前还有50-125个BP降息空间，若兑现，1年期美债收益率中枢将从4.3%降至最低3.5%，长期收益贡献将进一步弱化，进而倒逼3个月及以下美债收益率快速下滑至3%左右!
更严峻的是，由于监管明确禁止稳定币向用户支付利息，因此发币商是无法通过“让利保规模”维持储备的。若用户转向收益更高的国债ETF，将形成“利差收窄-储备萎缩-收入下降”的恶性循环，这对于非透明资产的USDT杀伤力更大！
同时，利率下行也会引发锚定资产的双重变动：一方面，存量国债的价格上涨，短期内会提升抵押覆盖率，持有大量美债会实现较好的账面浮盈！另一方面，商业票据、银行存款等固收资产收益率同步下滑，这又会迫使发行方重新评估资产性价比，而黄金等非固收资产当下价格又很高，如何配置资产实现收益，当下除了美元、美债外似乎也没什么低估的！
三、稳定币锚定资产配置的趋势
首先，为平衡收益与流动性底线，预计发行方将对短期国债组合进行精细化调整：期限上，从1个月内超短期品种适度扩展至3-6个月期，在保持高流动性的同时锁定相对较高的收益率！而在品种上，通胀保值国债（TIPS）配置比例或许会进一步提升，并适度对冲低利率环境下的通胀侵蚀。
同时发行商可能还会增加浮动利率短期国债和隔夜回购规模，前者可随市场利率调整收益，后者在保障即时兑付能力的前提下获取稳定收益。这种调整完全遵循“短期为主、流动性优先”的核心原则，因为其不被允许参与与中长期国债市场！
相对USDC，Tether已率先开启战略转型，今年Q3开始已经通过减持美债增加比特币和黄金配置，二者合计规模达230亿美元，并推出黄金稳定币XAUT。
其目标除了对抗美国金融监管以外，也在思考如何应对固收收益崩塌时，实现贵金属和加密资产的超额收益，同时实现资产多元化，降低对美债的单一依赖！
但这种调整违反了监管预期，因此Tether的评级已经成为了垃圾级！
而Circle的方式和Tether不太一样，其方向主要是通过量去换收益率下行后的绝对收益规模！其正在与Visa等合作推出USDC结算服务，支持商户直接接收USDC并自动兑换为法币等方式，替代USDT的使用市占率。
虽然这些场景虽单利微薄，但通过提升流通规模摊薄成本，毕竟对发行方而言，即便1%的利差，在千亿级储备规模下仍是巨额收益！
所以，降息周期实际上是在加剧稳定币行业的“马太效应”，进一步明确了USDC/USDT的市场地位。USDC凭借合规优势，2025年上半年市值增速达40.9%，预计2030年将超越USDT成为第一大稳定币。而Ripple的RLUSD、PayPal的PYUSD等新玩家，则通过跨境支付、DeFi借贷等差异化场景切入市场，进一步压缩利差空间，但长期看，机会都不大！
但我更好奇的是BIS提出的“如果黄金、美股、比特币一起崩了怎么办？这个世界全是投机的，谁去负责对冲？
当下，全球高风险资产配置的提升，必然会引发抵押不足危机，若黄金与比特币价格同时下跌30%，加上美元降息等，Tether都很可能面临资不抵债风险！但我们也要看到，这里我们在嫌弃稳定币风险，但实际上其安全度比全球绝大多数国家的本币都要安全！
比如，稳定币在阿根廷等通胀国家的需求持续增长，34%的阿根廷人口持有USDT对冲本币贬值，这类需求部分抵消了发达市场的萎缩，同时也扩大了其使用场景！
最后，稳定币在我国属于非法金融！
