【银河电子高峰】公司深度丨水晶光电 (002273)：从跟跑到领跑，光学技术革新者
以核心技术为轴，稳步穿越市场周期：水晶光电自2002年成立以来，经历了从初创企业到行业龙头的跨越式发展。目前，公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子/AR+、反光材料五大业务板块。近年来，水晶光电的营业收入和净利润呈现稳健增长趋势。2024年，受益于微棱镜产品放量及消费电子行业复苏，公司业绩大幅提升，全年营收62.78亿元（+23.67%），净利润10.30亿元（+71.57%）。2025年Q1，公司业绩延续增长态势，营收同比增长10.2%至14.82亿元，归母净利润同比增长23.67%至2.21亿元。展望未来，凭借技术驱动和多方位布局，公司有望在AI与光学交汇的新时代持续引领行业。
消费电子—AI催生换机潮，公司产品矩阵丰富：AI的出现或将带来颠覆性的性能革命，从而催动手机新一轮的换机周期加速到来，带来新一轮的摄像头需求。同时，AIoT的快速发展也将显著推动摄像头技术的革新与需求升级。1）光学元器件&半导体光学：滤光片和微棱镜是摄像头的关键组件，随着消费者对摄像头需求的提升，多重反射棱镜和涂覆式滤光片将加速渗透。对摄像头的高需求也带动了Metalens、3D视觉等产品的商业化。2）薄膜光学：智能手机、平板电脑、液晶电视等产品对高性能光学薄膜（如增亮膜、偏光片、防反射膜）的需求激增。3）公司优势：公司在微棱镜领域处于技术领先地位，是全球首家四重反射棱镜模组量产供应队伍。滤光片市占率领先，涂覆滤光片有望切入大客户供应链。半导体光学领域布局完善，在研项目进展顺利。薄膜光学中，非手机业务板块持续增长。
智能眼镜—规模化拐点将至，公司卡位优势明显：1）行业分析：从AI+AR眼镜的发展趋势来看，短期内拍照AI眼镜将继续主导市场，而AR眼镜和AI的融合则是人类感知系统的外延革命，也是必然趋势。光学显示环节在AR眼镜中成本占比较高，光波导方案将逐步成为主流方案。其中，反射光波导方案呈像效果优秀、无漏光问题、光损较低，但是量产难度大。2）公司优势：目前，公司已经打通反射光波导的核心工艺，建设了初步的NPI产线。公司前瞻性布局新型赛道，技术储备有望和市场需求形成共振，待量产能力突破和生态协同效应释放，公司有望在AR领域实现长期领跑。
汽车电子—AR-HUD占比提升，公司装机量领先：1）行业分析：全球汽车市场增长模式从“量增”转向“结构性调整”，新能源与智能化成为核心驱动力。HUD技术正加速向主流配置转变，并经历从简单信息显示向复杂交互系统的转型。这一演进过程呈现出明确的技术路线和市场方向，AR-HUD预计将成为主流方案。2）公司优势：水晶光电的HUD产品覆盖了多种技术路线，同时具备从光学设计、结构开发、硬件制造到软件算法的全栈自研能力。2025年1月，公司实现13250台装机量，在HUD市场中排名第8，市占率为4.8%；在AR-HUD市场中排名第三，市占率19.3%。随着HUD技术渗透率快速提升，公司通过成本优化和技术迭代有望持续扩大市场份额。
投资概要
驱动因素、关键假设及主要预测：
光学成像元器件：大客户长焦技术下放，微棱镜单品出货量有望提升；涂布滤光片有望进入大客户产业链，带来新增量。
薄膜光学面板：手机板块业务趋于稳定，非手机板块业务有所增长；整体来看，该业务板块将保持相对和缓的增速。
半导体光学：窄带滤光片持续渗透，3D视觉不断发展，AR眼镜技术不断成熟共同推动该板块业务高速发展。
汽车电子：AR-HUD技术是行业发展的重要方向，装机率持续提升；公司新增十余个重点项目定点，有望逐步落地。
反光材料：为海外大客户配套供应的反光布以及微珠型反光膜业务量稳定增长。
成本：公司产品结构持续优化，涂布式滤光片、微棱镜等高附加值产品占比将逐步提升；越南工厂规模效应逐步显现；高附加值的半导体光学、AR眼镜等相关产品陆续量产。
我们与市场不同的观点：
市场普遍认为公司成长的主要驱动力是在光学成像元器件业务。我们认为，半导体光学业务也是公司打开成长天花板、建立技术壁垒的关键。
股价表现的催化剂：
消费电子摄像头的迭代与更新、光波导和半导体光学相关新品的量产和出货、AR眼镜新品的发布和渗透。
主要风险因素：
AR眼镜推广和渗透不及预期的风险；新品验证、量产节奏不及预期的风险；消费电子复苏不及预期的风险；大客户依赖的风险；国际贸易的风险；
风险提示
AR眼镜推广和渗透不及预期的风险；新品验证、量产节奏不及预期的风险；消费电子复苏不及预期的风险；大客户依赖的风险；国际贸易的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年5月21日发布的研究报告《【银河电子】公司深度_水晶光电：从跟跑到领跑，光学技术革新者》
分析师：高峰
研究助理：钟宇佳
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