海内外云厂商发展与现状（二）：AI投入、算力建设梳理与ROI测算-国信证券
报告聚焦海内外云厂商在AI领域的资本开支、算力布局、芯片研发及商业化回报，核心结论为：全球云厂商AI基建投入进入高增长期，海外起步早于国内，头部厂商持续加大算力与芯片布局，AI业务预计2030年实现现金流转正，投资回报周期6-10年。
一、资本开支：海外领跑，国内加速追赶
- 投资节奏：海外云厂商从2023Q3启动资本开支增长，国内滞后约一年，2024年中旬起进入激进扩张阶段。
- 增速与规模：2025年海外厂商Capex同比增长50%以上，微软、亚马逊、谷歌分别达1160亿、1250亿、910-930亿美元；国内厂商受益低基数，平均同比增长80%，字节、腾讯、阿里分别约1800亿、1000亿、1180亿元。
- 投入力度：头部厂商资本开支与全年云收入相当，海外厂商将超100%净利润、60%以上经营性现金流投入基建，国内阿里计划三年投3800亿元，阿里云十年累计或达1.5万亿元。
- 融资创新：微软、Meta等通过融资租赁、表外SPV等方式缓解现金流压力，微软25Q3融资租赁占资本开支31.8%。
二、算力建设：规模扩张与技术升级并行
- 全球投入前景：2025年全球数据中心投入预计6000亿美元，2030年前有望达3-4万亿美元，1GW英伟达数据中心需500-600亿美元投入。
- 海外厂商布局：微软计划两年内数据中心规模翻倍至10GW，25Q3-26Q2 AI容量提升超80%；亚马逊AWS目标2027年底算力翻倍，自研芯片Trainium2具备30%-40%价格性能优势；谷歌三年累计投入超1700亿美元，TPU与GPU算力各占一半。
- 国内厂商规划：阿里云2032年能耗将达15GW，较2022年提升10倍；腾讯、字节加速智算集群建设，国产芯片采购占比逐步提升。
三、芯片研发：ASIC密集落地，竞争加剧
- 市场格局：英伟达当前占据80%以上算力份额，尤其是训练场景，GB200与谷歌TPU v6e性价比、能效比接近。
- 自研进展：谷歌TPU迭代至v6系列，2026年v7将量产；亚马逊、Meta、微软等ASIC产品明后年密集落地，OpenAI与博通合作开发专用芯片。
- 国产突破：华为昇腾、阿里含光、腾讯紫霄等芯片逐步量产，性能逼近国际主流水平，国内云厂商加大国产算力采购与适配。
四、商业化与ROI：长期回报明确
- 业务结构：AI云收入包括GPU租赁（训练需求）、MaaS/API服务（推理需求）、PaaS/SaaS服务（高利润率），国内以GPU租赁为主，海外MaaS增速显著。
- 回报周期：微软、谷歌AI业务2030年ROIC可达17%，6年收回投资；阿里云ROIC约11%，需10年回收；2030年行业整体现金流贡献转正。
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