美股AI圈最近又上演“魔幻剧情”。

甲骨文手握5233亿美金RPO（在手订单），同比暴涨438%，云业务增速飙到34%，结果FY26Q2盘后股价狂跌11%！

一边是订单拿到手软、AI布局火力全开，一边是现金流亏出天际、利润率没达标，这波操作让投资者直接看懵：是市场反应过度，还是甲骨文的AI豪赌藏着隐忧？

今天就来扒一扒这只“数据库老大哥”的Q2成绩单，聊聊它的甜蜜与烦恼。

先说说最刺激的“大跌名场面”——为啥手握5k亿订单还能跌这么狠？

答案藏在两个核心痛点里：一是现金流“亮红灯”，二是利润率“没达标”。

先看现金流，这简直是“暴击现场”：本季自由现金流直接干到-100亿美元，比市场预期的-52亿多亏了近一倍；经营现金流也从上个季度的81亿骤降到21亿，相当于“赚钱能力”短期腰斩。

要知道投资者最看重“真金白银”，你说未来订单多，但现在不仅不赚钱还倒贴钱，市场自然会慌。二是AI利润率没达到预期，OCI数据中心的AI利润率目前才14%，离管理层承诺的30%-40%还差一大截，大家担心“砸钱扩产却赚不到钱”，这才用脚投票。

不过先别急着慌，这季财报藏着不少“反转亮点”，细扒下来全是干货。

先看核心数据：总营收160.6亿美元，同比增长13%，虽然比预期的162.1亿差了1.5亿，但增速比去年同期的9%快了不少；Non-GAAPEPS2.26美元，直接甩预期的1.64美元一条街，同比暴涨51%（不过这里要说明下，有27亿美元是出售股权的收益，剔除后净利率21.4%，也不算差）。

真正的“压舱石”还是RPO，从上个季度的4550亿涨到5233亿，环比多了680亿，相当于FY26全年670亿营收目标的近8倍！

更关键的是，新增订单不再只靠OpenAI，Meta、英伟达这些巨头都来签单，客户结构越来越多元，这意味着未来营收不是“单点依赖”，而是“多点开花”，这订单储备简直是“富得流油”。

再看业务板块，云业务已经成了“顶梁柱”。

云收入（IaaS+SaaS）80亿美元，占总营收的50%，同比增长34%，比去年24%的增速快了一大截。

其中云基础设施（IaaS）更是“增速王者”，41亿美元的收入同比暴涨68%，GPU相关收入直接翻倍还多（增长177%），甩行业竞争对手几条街。

云数据库业务也不含糊，同比增长30%，自治数据库涨43%，最绝的是多云业务，同比暴涨817%，相当于“在对手的地盘上抢生意”还抢得风生水起。

云应用（SaaS）虽然增速11%看似平淡，但藏着“未来大招”：经过销售团队重组，“行业应用+Fusion应用”的交叉销售开始发力，很多客户都是“打包下单”，订单规模越来越大。而且云应用递延收入增长14%，比当季收入增速还快，这意味着未来几个季度的应用收入大概率会加速上涨。另外，Fusion云ERP增长18%，NetSuite云ERP增长13%，传统强项依然能打。

除了云业务，甲骨文的“AI+数据库”战略简直是“王炸级布局”。

现在五大AI模型都跑在甲骨文云上，它还把数据库升级成“AI向量数据库”，能把企业私有数据（比如营收、客户信息）和公开数据（比如关税、行业政策）都“向量化”，让AI模型既能读懂这些数据，又不用担心泄露，企业问“钢材涨价对利润的影响”，AI直接就能算出来，这对企业来说简直是“效率神器”。

再来看看多云布局，现在甲骨文在AWS、Azure、GCP三大云平台上已经有45个多云区域，未来还要再新增27个，还推出了“多云通用额度”——客户买一次服务，在任意云上都能用，价格还一样，这波操作直接解决了企业“跨云使用麻烦”的痛点，难怪多云业务增速能飙到817%。

产能扩张也没闲着，目前运营着147个数据中心区域，还有64个在规划中，数量比所有云竞争对手都多。上季度交付的GPU容量比上一季度多50%，德克萨斯州的SuperCluster已经交付了9.6万个NVIDIA Grace Blackwell GB200GPU，这产能储备，就是为了接住AI巨头的算力订单。而且甲骨文的数据中心硬件能“小时级重新配置”，客户需求变了能快速调整，700多家AI客户（包括大模型提供商）能快速消化空闲产能，比如优步在OCI上用了300多万个内核，Temu黑五期间接近100万个内核，都稳稳顶住了高峰流量。

说完亮点，再聊聊大家最关心的“风险点”——债务和现金流。

截至25年8月，甲骨文短期+长期债务1116亿美元，现金及等价物才104.5亿美元，看起来“手头有点紧”，但管理层藏着“融资三板斧”，根本不用慌：第一招是客户自带芯片，甲骨文不用花钱买GPU，只出租赁和人力成本；第二招是向供应商租赁芯片，不是直接购买，支出和收入能同步；第三招才是传统债务融资。管理层说了，实际要筹集的钱远低于市场预测的1000亿美元，还承诺维持投资级债务评级，这波“资金操作”相当灵活。

至于大家担心的AI利润率，管理层也给了说法：现在14%的利润率低，是因为处于快速扩建阶段，多数产能还没投运，等加速交付、大部分产能跑起来，很快就能达到30%-40%的目标区间。而且资本开支虽然涨到120亿美元（高于预期的82.5亿），但花的钱都在“创收设备”上，土地、建筑靠租赁，交付前不用付费，设备采购集中在建设后期，现金支出能快速转化为收入，不是“乱砸钱”。

展望未来，甲骨文的野心可不小：FY26财年销售目标维持670亿美元不变，资本开支上调到500亿美元，就是要趁AI基建风口“加码扩产”。

FY26Q3的业绩指引更是亮眼：云总收入增速预计37%-41%（美元计价40%-44%），总营收增速16%-18%（美元计价19%-21%），Non-GAAPEPS也会增长12%-14%。管理层信心满满，说靠着强劲的RPO、加速交付的产能、AI与产品的深度融合，未来几个季度收入和收益会加速增长。

现在问题来了：甲骨文现在值得抄底吗？

其实关键要看三个信号：第一，RPO能不能继续保持高增长，后续有没有更多大额订单；第二，OCI的AI利润率能不能如期提升，产能投运后能不能快速赚钱；第三，自由现金流能不能转正。

如果这三个信号都达标，那现在的大跌可能就是“黄金坑”。

但如果现金流和利润率迟迟没改善，空头可能还会继续发力，想抄底的话不妨再等等。