OpenAI宣布将关停视频生成应用Sora，并终止与迪士尼价值10亿美元的合作消息的同日，国内短视频巨头快手发布了2025年第四季度及全年业绩报告。

3月25日当天，快手财报显示2025全年营收1428亿，同比增长12.5%，经调整净利润206亿元，同比增长16.5%。快手备受瞩目的视频生成大模型可灵AI商业化进展再次突破，第四季度营收3.4亿，12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达到2.4亿美元。

不过，外界对Sora日均1500万美元的运行成本、年化约54亿美元的夸张烧钱速度，并对类似商业模式可持续性的隐忧，似乎也传导到了快手。

快手财报公布次日，资本流动与快手营利双收的业绩出现了令人玩味的反差，公司港股股价大跌14.04%，市值跌破2000亿港元，创下近11个月以来最大单日跌幅。

变动不断的2026年一季度，快手市值累计跌幅突破40%。这一时期，快手因平台治理遭监管两次处罚，累计交出1.19亿元罚款。

市场更为关注的，或许还是全球AI赛道估值回调的大趋势下可灵的未来。尽管可灵AI年化收入节节攀升，只是快手后续260亿元资本开支计划也让市场担忧ROI成效。

基本盘上，抖音与视频号持续侵蚀着快手市场份额，快手的电商GMV增速也从2021年78%来到2025年的12.9%，核心业务天花板显现。

快手被推到聚光灯前。核心追问之一，就在于以可灵为首的AI业务业务，究竟是驱动公司走向下一个十年的核心引擎，还是传统业务增长放缓后一个急需巨额投入续费的增长故事。

一、2025，可灵AI的高光时刻

快手创始人兼CEO程一笑将2025年公司亮眼的财报归功于AI的“加速兑现”。

他重点提及了可灵AI，这款被视作快手技术实力的明星产品，在全球视频生成赛道保持领先，在商业化上取得了突破性进展。

财报显示，仅2025年第四季度，可灵AI就贡献了3.4亿元收入。 程一笑在业绩电话会上透露，截至2026年1月，可灵AI的年化收入运行率更进一步，已超3亿美元：“非常有信心在今年实现可灵收入超过100%的同比增长”。

这意味着，如果能够达成这一目标，可灵AI在2026年的收入有望突破20亿元。

2025年，是可灵AI商业化加速的一年。2025年第四季度以来，可灵AI先后推出可灵O1、可灵2.6以及可灵3.0系列模型，推动AI视频创作从单点生成走向一体化、专业化的创作系统。

其中，可灵O1作为首个统一多模态视频模型，整合文字、视频、图片等多模态输入，解决了角色一致性难题。

可灵2.6模型则实现了“音画同出”能力，改变了传统AI视频生成“先无声画面、后人工配音”的工作流程。

到了2026年2月上线的可灵3.0系列模型，基于All-in-One理念进一步升级，实现从基础生成到专业级创作调度的系统跃迁。

在应用层面，可灵AI已进入影视实际制作流程，并参与了华策影视出品的热播剧《太平年》的虚拟场景及特效制作，在保障内容品质输出的同时显著降低了制作成本。

用户规模上，截至2025年底，可灵AI全球用户规模已突破6000万，累计生成超过6亿个视频，为超过3万家企业客户和开发者提供API服务。

当快手主营业务增长放缓，可灵AI的加速也承载起了公司“第二增长曲线”的希望，为快手打开了全新的收入来源。

只是，如何对快速增长的可灵进行ROI评估，无疑也成为了市场争论的焦点。

成本压力是最直接的挑战。快手管理层表示，2026年集团资本开支将增至260亿元，较2025年增加110亿元，主要用于可灵大模型的算力、服务器和数据中心建设。

值得注意的是，这260亿的资本开支，对应的是可灵2026年20亿的收入目标，也就是说这笔投入的产出比将高达13:1。

在财报发布后，华泰证券、野村等多家机构纷纷下调快手目标价。华泰证券预测，AI投入将带来折旧与薪酬费用的上升，2026年经调整净利润或同比下滑15%至176亿元。

快手正在用现在的利润去买未来的增长，而这笔买卖的回报周期和成功率是一个未知数，这对快手也构成了现实的利润压力。

在快手财报发布前后，OpenAI宣布关停AI视频生成产品Sora，这一事件为整个赛道释放了不确定性。大致看来，Sora关停主要有两个原因，一是给新模型腾出算力，二是算力消耗远大于收入，业务难以为继。

据测算，Sora的日均运行成本高达1500万美元，年化烧钱速度约54亿美元，而其应用内总收入仅约210万美元。

相比之下，可灵通过工程化创新可将单视频生成成本降低近30%，且推理生成视频的毛利率也已达到收支平衡。

不过，随着用户规模扩大、生成内容质量提升，算力需求往往会指数级上升，成本控制将是一场持久战。此时，可灵也需要快手在算力成本与商业化落地之间找到平衡。

财报显示，可灵AI全年10.4亿元的收入，在快手1428亿元的总营收中占比不足1%。 即使2026年实现翻倍增长达到20亿元，这一体量对于一家市值近2000亿港元的公司而言，仍难构成实质性的业绩支撑。

目前，可灵的商业化模式仍处于探索阶段。可灵现阶段收入主要来自API调用、企业级服务等，C端付费渗透率尚低。收入高度依赖少数企业客户的付费意愿和留存率是现状，若后续一旦大客户流失或减少调用量，收入也将面临不确定性。

在可灵成长为真正的第二增长曲线前，快手维稳，仍要依赖增长逐渐放缓的广告、直播和电商三大传统业务。

在可灵突破的同时，行业竞争愈发白热化。字节跳动的Seedance 2.0背靠剪映和抖音生态，在C端创作者中快速渗透。数据显示，Seedance 2.0上线后，即梦AI下载量环比增长超过200%。

程一笑在电话会上强调，可灵与Seedance的路线差异，并称可灵在多模态输入上具有前瞻性，但无法否认的是，视频生成赛道已经进入多强并存的竞争阶段。

同质化竞争的加剧，可能会进一步推高可灵未来的获客成本和算力成本，而客单价却可能承压。

二、输血到造血的微观操作

可灵AI作为独立业务体量尚小，但AI技术对快手主营业务的赋能增效，已在2025年的财报中得到体现。

快手在财报中浓墨重彩地描述了AI对广告和电商的改造。

比如，在线上营销服务（广告）这一核心收入板块，生成式推荐大模型与智能出价模型的持续升级，直接带动了国内线上营销服务收入约5%的提升，AIGC（AI生成内容）营销素材消耗更是达到了40亿元。

这意味着，越来越多的广告主正在接受并使用AI生成广告素材，这不仅大幅降低了内容制作的门槛和成本，也撬动了更多营销预算。

与此同时，UAX全自动广告投放产品在非电商营销服务的消耗渗透率接近80%，活跃客户渗透率超过90%。这说明，智能投放工具已成为广告主的标配，极大地提升了投放效率和转化效果。

在广告市场整体增速放缓前提下，2025年第四季度，快手线上营销服务收入达到了236亿元，同比增长14.5%。

在电商侧，AI同样扮演着隐形推手的角色。端到端生成式检索架构OneSearch的迭代升级，驱动商城搜索订单量提升约3%。

在直播间，AI总结能力智能提取商品卖点，显著提升主播GMV。智能客服机器人在双11期间接待了2729万通买家咨询，帮助商家缓解了约40%的咨询压力。

从推荐、搜索、内容生成等方面，AI正在帮助快手在存量用户中挖掘到了更多价值。不过，以上优化目前更多停留在增效层面，尚未达到业绩重构的高度。

2025年，快手电商GMV达1.6万亿元，增速已从2021年的78%大幅下滑至15%，四季度进一步跌至12.9%。同时，快手宣布从2026年起停止单独披露GMV数据，这一决定更显得意味深长。

目前，AI对电商的改造主要集中在精准推荐和广告投放效率上，但这并未改变大盘放缓的趋势。

深层问题在于，快手电商的商家生态与履约能力限制了AI的发挥空间。当平台上缺乏足够丰富的高品质商品、物流履约效率不足、售后服务体验参差不齐时，即使AI能将用户与商品精准匹配，转化率和复购率也难以实质性提升。

与阿里电商通过AI深度改造“搜索、推荐、导购、履约”全链路、催生即时零售等新业态相比，快手AI对电商的赋能仍停留在相对浅层的工具优化阶段。

同时，快手用户以低线城市、中低收入群体为主的结构性特征，也并非AI能够改变。生成式推荐虽然提升了点击率，但算法更倾向于推送高转化但低客单价的商品，快手很难撬动品牌广告主的大额预算。

这就导致，AI的介入虽然降低了广告主的素材制作成本，但其增长更多来自效果广告，并未改变快手在品牌广告主预算分配中的弱势地位。

有报道显示，抖音同期的广告收入增速仍维持在20%以上，而快手在美妆、汽车等高价值品牌市场，渗透率不足抖音的一半。

三、好故事与好生意

AI对于快手而言，已经从一个辅助工具变成了核心战略。无论是可灵AI的技术领先，还是AI对广告、电商的深度赋能，都表明快手正在努力摆脱纯短视频平台的标签，向一家AI驱动的科技公司转型。

2026年，快手需要证明自己既能讲好AI故事，又能把故事兑现为实实在在的生意。目前，快手呈现出一种焦灼的状态：既有成熟企业的盈利稳健性，也有科技公司的转型焦虑。

纵观快手AI的双线布局，不难发现无论是主业赋能还是独立商业化，AI都尚未展现出真正的模式创新价值。

在主业侧，AI更多是在既有框架内做效率优化，而非创造新的业态或增长空间。在可灵侧，尽管技术亮眼、增长迅猛，但高投入、低黏性、强竞争的格局，使快手的AI业务距离成为一个好生意还有很长的路要走。

目前，AI视频生成的商业模式仍在验证期，Sora的倒下证明，仅凭技术领先难以持久，必须与生态形成闭环。

对快手而言，可灵AI的成败不仅取决于技术是否领先，更取决于它能否与快手的内容社区和电商生态深度融合，形成正向循环。

程一笑在电话会上提到的Agent能力，正是试图将AI从一个工具升级为服务，更深入地嵌入商业生态中。

同时，巨额资本支出为快手带来的现金流压力也同样不容忽视。

2026年快手260亿元的资本支出计划，较2025年增加了110亿元。与此同时，快手的所得税开支已从1.5亿元激增至18.48亿元，这意味着抵税红利基本耗尽，快手将进入常态化的纳税阶段。

在“利润向上、现金向下”的微妙时刻，如何平衡巨额投入与股东回报，也是管理层需要回答的现实问题。