用“非共识”寻找AI成长价值
□本报记者 王辉
上海的小雨淅淅沥沥。在浦东世纪公园附近的趣时资产办公室里，创始人章秀奇坐在会议桌旁，谈起今年的投资操作时，语气里带着一种平静的审慎。这家曾在2022年前业绩表现出色、在2022年至2023年间又经历业绩低潮的私募机构，在今年上半年凭借对AI科技主线的坚定重仓和精准布局，今年以来整体收益率在50亿元以上规模的主观股票私募中名列前茅。近两个小时的访谈，章秀奇更多谈的不是成绩，而是过去几年在市场中淬炼出的深度思考。
基于“成长价值投资”的迭代
趣时资产自2015年成立起就将自身定位为“成长价值投资”。章秀奇对此的解释简明扼要：“核心是在成长和价值之间寻找交集。”在他看来，一些成长股业绩增速很快，但估值太贵，安全边际不足；另一类纯粹的价值股，成长性有限，尤其在A股，真正被严重低估的机会并不多。“所以大部分机会其实是公司成长带来的。更精确的表述是：在成长股里面找到有安全边际的公司，也就是买入估值更合理的优质成长股。”
“我们也有两年做得不好。”章秀奇没有回避过往的低谷时刻。市场连续回调是一方面，更重要的是一些成长性行业的景气周期远比预想得短暂。他举了光伏板块的例子：2022年光伏和新能源车行业增速仍然很快，组件龙头业绩增长50%甚至100%，估值仅20倍左右，看似非常合理。然而，当时一家A股龙头公司从上游硅料切入组件生产领域的公告一出，行业的供需格局就发生了根本性转变。“股价表现远远领先于财务报表的反映。如果只看财报，觉得业绩挺好就买入，股价可能已经不行了。”
这段经历推动了他投资框架的系统性迭代，章秀奇将其归纳为三点。一是投研要更前瞻，“A股非常前瞻，股价往往远远走在产业之前”。二是策略要更灵活，他坦言，过去容易拘泥于固定的选股标准，比如要求标的必须有30%以上的业绩增速，“不能纠结于某个具体数字，要根据市场环境和行业阶段灵活调整”。三是在看准方向的基础上要更聚焦，趣时资产今年业绩的领先表现，很大程度上就来自于在存储、光模块等行业上配置权重的提升。在看得懂且景气度非常高的行业里重仓投入，发挥主观研究的优势。
共识之下的非共识
随着科技主线赚钱效应的不断延续，AI几乎成为目前全市场最拥挤的赛道。当AI是主线成为明牌，超额收益还能来自哪里？
章秀奇引用了他一直秉持的原则：“超额收益来自非共识的正确。”在他看来，这个判断至今依然成立。今年的超额收益，同样来自于较早地重配了一些行业。“三四月份地缘波动导致市场大幅震荡，我们的产品净值面临阶段性的回撤压力，但核心仓位守住了，没有大幅减仓。反弹时产品表现就非常快。”他认为，能不能在下跌中坚守核心仓位，考验的是对投资价值的深度理解。
当被问及“现在AI已经是市场最大的共识，‘非共识’是否还存在”时，章秀奇说：“大家觉得AI是主线，这确实是共识。但主线能持续多久？现在是不是泡沫化了？未来空间有多大？对于这些市场分歧仍然非常大。”
章秀奇对当下AI产业链有自己的判断。今年年初，趣时资产曾观点鲜明地提出“2026年美国缺电力，中国缺算力，全球缺光和存储”的判断。而对于当下，他依然认为AI产业链的基本面没有出现大问题，尤其是基础设施类的“卖铲子”公司。近两年市场反复出现对算力需求的担忧，但“从基本面来看，这些担忧并没有被验证”。
估值方面，章秀奇承认“确实不低”，但认为未到泡沫化的程度。在AI产业链的布局上，公司当前最看好的方向是存储。“逻辑在于供需格局，目前全球存储龙头企业的资本开支增长在行业需求如此旺盛的情况下，还是克制谨慎的”。章秀奇称。
实战导向的投研变革
值得注意的是，近两年趣时资产的投研团队也在经历一场变革。章秀奇介绍，目前公司的投资经理中有多人具备科技背景，TMT小组的研究员最多。高端制造、医药、消费、周期行业都有研究布局，但这并非最核心的变化，真正的转变发生在人才筛选和考核机制上。
“以前我们比较看重自我培养——名校优秀毕业生，正统训练，深度报告写得好。考核更多看深度报告质量。研究员做研究，投资是投资经理的事。”他说，“现在我们方向变了：最大的考核权重是‘研究转化’，即研究员根据研究成果和推荐是否能体现在投资收益中，非常市场化。”
招聘方式也随之改变。“大部分研究人员都是行业或内部推荐的——在市场上已经证明过实战能力，或者在公司内部有成功的推荐案例。标准只有一个——有没有挖掘个股的能力，投资和研究是否能紧密协同，实现共赢”。
关于市场的长期走向，章秀奇判断A股正迎来类似美国20世纪80、90年代的长周期繁荣期，核心驱动力来自两个变量：经济结构从投资驱动转向科技和制造业驱动，决定了资本市场必须强大起来；政策定位从单纯的融资场所转向投融资并举，资本市场正成为居民可投资资产的重要蓄水池。
谈及趣时资产的愿景，章秀奇进一步表示：“我们希望做一家令人尊重的资产管理公司——把业绩做得更好，回撤控制得更好，让客户能够长期取得扎扎实实的回报。”