经历7月的快速调整后，8月以来AI板块明显修复，但市场的分歧并没有随之消失：一边是美债利率维持高位、海外AI公司商业化数据出现波动，另一边则是国内外算力需求持续扩张、AI产业链业绩继续兑现。站在当下，我们认为，AI的长期产业趋势并未发生根本变化，但随着行情逐渐进入“下半场”，投资方式或许需要从单纯追求进攻，进一步转向兼顾收益与波动的组合思维。AI负责捕捉产业趋势，黄金从宏观与信用层面提供对冲，红利与现金流资产则帮助降低组合波动——在主线仍然清晰、市场轮动加快的阶段，“进攻+防守”或许比押注单一方向更加重要。

1.利率只是扰动，关键仍然是产业趋势的兑现

近期市场对AI的担忧主要集中在两个方面：一是美债收益率维持高位，融资成本上升是否会压制科技投资；二是部分海外大模型公司的收入增速出现阶段性放缓，市场开始重新讨论AI资本开支的可持续性。

我们认为，这两个问题最终都需要回到一个核心变量——AI的真实需求是否仍在增长。

高利率本身并不必然意味着成长股行情结束。如果参考1999-2000年的互联网行情走势，产业的阶段性高景气可以一定程度上对抗宏观的逆风。真正需要警惕的是，在融资成本抬升的同时，产业增长预期明显下修。反之，如果AI商业化和算力需求仍能维持较快增长，产业本身较高的回报潜力仍能够消化部分资金成本压力。

美国国债和纳指走势

数据来源：Wind，华富基金整理，时间1998.12.31-2000.12.29，相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。

对于近期市场关注的海外大模型公司收入增速放缓，也需要区分“需求下降”和“价格下降”。随着模型不断迭代，同等能力下的Token成本持续下降，大模型厂商之间的竞争也更加激烈。短期看，这可能压低单位收入；但换一个角度看，更低的使用成本也有利于AI进一步向编程之外的行业扩散，推动调用量和算力需求继续增长。

更值得关注的是业绩端。

从目前中报披露情况看，高增长、高景气方向依然相对稀缺，科技成长板块仍表现出较强的盈利韧性。截至到8月22日，AI产业链10个申万二级行业（845家）披露率53.1%，二季度净利润增速整体法视角来看，从一季度的41.8%增速上升到50.4%增速，其中8个行业较一季度改善。部分细分行业的盈利增速相比一季度进一步改善，其中国产算力上游表现更为突出，PCB、半导体设备与材料、计算机设备、IT服务等环节均是重要观察方向。

数据来源：Wind，华富基金整理，截至2026.8.22，采用单季同比，整体法；红=正增长且较一季度加速，蓝=正增长但放缓，绿=负增长；'—'为基期非正不计算

这意味着，经历前期交易拥挤带来的调整后，AI行情下一阶段能否重新打开空间，核心将越来越从“讲故事”转向“看业绩”。

对于投资而言，也需要更加重视产业内部的结构变化。一方面，随着国内算力供给改善、需求增长，国产算力的重要性正在提升；另一方面，AI产业链环节众多，技术路线迭代较快，通过指数化方式分散布局、动态跟踪景气变化，仍具有一定优势。

2.AI+黄金：为什么说黄金可以成为AI的“对冲工具”？

如果AI产业趋势仍然向上，是不是意味着组合里只需要配置AI？答案显然也不是。

从产业角度看，我们依然看好AI；但对于投资者而言，“看对产业”和“拿得住资产”其实是两个问题。

恰恰因为AI已经成为全球资本市场最重要的长期叙事之一，其产业兑现速度的任何波动，都可能带来较大的资产价格波动。从这个角度看，黄金可以成为AI仓位的一种宏观“对冲工具”。

当前黄金背后大致存在三层逻辑。

短期看流动性。随着美国就业等经济数据变化，市场对进一步紧缩的预期有所降温，高利率对黄金形成的机会成本压力边际缓解。

中期看美元信用。美国财政赤字和债务规模持续处于高位，长端利率上升也使市场更加关注财政可持续性。黄金的定价逻辑正在从单纯关注实际利率，逐渐增加对主权信用和财政约束的考量。

长期看全球储备多元化。全球央行持续增加黄金储备，黄金作为非主权信用资产的配置价值进一步凸显。

更有意思的是，AI与黄金之间本身就存在一种宏观上的对冲关系。

如果AI能够显著提升生产率、推动美国潜在经济增速上行，那么财政和债务问题可能得到更长时间的缓释，美元资产继续受益；但如果AI产业兑现速度阶段性低于预期，市场对美国增长、财政和美元信用的担忧就可能重新升温，此时黄金的配置价值反而更加突出。

因此，AI和配置黄金并不矛盾。AI顺的时候，黄金不需要过度表现；AI或宏观环境出现波动时，黄金则有机会成为组合中的缓冲器。

这也是“AI+黄金”更适合中长期配置，而不仅仅是短期择时的原因。

3.AI+红利：市场轮动加快，红利适合做“稳定器”

如果说黄金解决的是不同资产类别之间的分散，那么红利和自由现金流解决的，则是权益内部的风格平衡问题。

今年以来，成长与价值之间的轮动明显加快。长期看，AI和科技仍具备较强的产业趋势和业绩支撑，但随着成长风格估值和交易拥挤度逐渐抬升，单边押注成长的波动也会随之增加。

因此，与其反复判断下一阶段究竟是成长还是价值占优，不如更多从组合角度出发。

一种相对直观的方式就是“哑铃型配置”：一端配置AI、科技和先进制造，负责组合的进攻与弹性；另一端配置红利、自由现金流等资产，通过相对稳定的经营现金流和股东回报降低组合波动。

与传统单纯追求高股息的策略相比，红利价值可以进一步兼顾估值与量价因素；自由现金流则更加关注企业真实创造现金的能力，在防御之外保留一定成长属性。两者的共同点，是更关注企业盈利质量、现金回报和估值约束。

因此，“AI+红利”并不是在科技行情不好时临时寻找的避风港，而可以成为一种更加长期的权益组合思路。

4.从“买AI”到“配置AI”，从“单点突破”走向“组合配置”

站在当前时点，我们对AI产业的长期趋势并不悲观。需求仍在扩散，算力竞争仍在持续，中报业绩也在继续验证部分高景气方向。

但与此同时，随着产业投资或进入“下半场”，行情的波动和分化可能都会明显增加。这正是我们提出“AI+”思路的出发点。以特色AI指数作为组合的成长核心，通过景气变化持续跟踪产业机会；同时加入黄金、红利、自由现金流等不同收益来源，降低组合对单一资产、单一风格的依赖。

AI+黄金，配置增长与信用；AI+红利，配置成长与价值。

我们希望，“AI+”最终解决的不是一次行情应该如何交易，而是一个更长期的问题：在分享AI产业长期成长的同时，如何让投资组合走得更稳，也走得更远。

5.相关产品

人工智能ETF华富（ETF：515980/联接A类008020/联接C类008021），跟踪中证人工智能产业指数（931071.CSI），全市场选股，全产业链布局、季度调仓及行业利润增速优选机制，能够根据各子环节景气和盈利变化动态调整配置。目前，指数约75%的权重聚焦AI基础设施方向，其中约55%配置于ASIC芯片、AI服务器、AIDC等边际景气弹性较高的国产算力环节（来源：wind，中证指数公司，截至2026.6.15）。

华富永鑫灵活配置混合（A类001466/C类001467），主要聚焦于黄金开采相关上市公司，部分投资于贵金属开采相关标的。相对于黄金现货，黄金股在金价上行周期内具有更强的价格弹性。（产品投资板块由基金定期报告整理而来，仅供参考，不作为行业推荐，不代表基金现在及未来必然投资以上板块。）

华富新华中诚信红利价值指数（A类023746/C类023747），所跟踪的指数通过“高分红，低估值，低波动，低换手，低贝塔”等五因子，多个维度聚焦于盈利及股价均保持稳定的公司，通过定期调仓可及时排除估值陷阱以及及时对涨幅过快的公司进行止盈。进一步提升投资者体验感。

现金流全指ETF华富（561870），所跟踪指数剔除金融和地产，在过去一年的自由现金流和企业价值均为正和连续5年经营活动产生的现金流量净额为正的前提下，按盈利质量从高到低选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。

风险提示

基金/股市有风险，投资需谨慎。本文关于证券市场、人工智能行业、黄金、红利的论述仅为本公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自WIND、中证指数公司与公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资选择。

来源：华富基金