撰稿 | Blair

一份半年报，两种表情。

8月28日，松井股份（688157）披露2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入3.32亿元，同比下降4.49%；归母净利润亏损500.35万元，较上年同期由盈转亏。但拆开来看，第二季度单季营收2.07亿元，同比增长6.45%、环比增长65.59%；归母净利润183.49万元，实现环比扭亏。

一亏一盈之间，是公司业务结构的深层调整——乘用车领域收入占比从上年同期的28.15%跃升至40.93%。但代价同样明显： 综合毛利率从上年同期的42.63%降至39.51%，同比下降3.12个百分点。

增长引擎正在切换，但新引擎的“油耗”似乎不低。

在汽车涂料行业国产替代加速的大背景下，松井股份正处于从消费电子向乘用车、新能源切换的关键阶段。这份半年报既展现了新业务的增长潜力，也揭示了盈利修复仍需时日。

01 Q2扭亏：净利率0.88%，盈利质量待验证

单季度数据是这份半年报最大的亮点。2026年第一季度，松井股份归母净利润亏损约683.8万元，为上市以来首次季度亏损。第二季度实现183.49万元的盈利，环比改善幅度显著。

公司解释，改善主要得益于“下游客户需求逐步恢复、新项目导入及量产爬坡持续推进”。乘用车领域业务保持增长，高端消费电子领域业务环比改善，业务结构优化对经营表现形成一定支撑。

但0.88%的净利率，意味着Q2的盈利基础仍然薄弱。 任何一个变量的边际恶化——原材料价格反弹、费用超预期、客户订单延迟——都可能将Q3重新拖入亏损区间。

两个变量值得持续跟踪。

其一，消费电子行业的季节性特征。消费电子厂商大多在三、四季度推出新产品，上半年通常为备货淡季。据IDC数据，2026年第一季度中国智能手机市场出货量同比下降3.3%。下半年是消费电子传统旺季，如果届时增速仍无法显著提升，则说明复苏动力可能低于预期。

其二，原材料成本压力。2026年第一季度，公司原材料综合采购均价同比上涨5.16%、环比上涨22.96%。半年报显示，直接材料占主营业务成本比重超70%，原材料价格波动对利润的传导机制极为直接。若价格维持高位，Q3的盈利压力不容忽视。

一个值得关注的积极信号： 上半年经营活动产生的现金流量净额为3295.48万元，较上年同期的-445.14万元大幅改善，同比增加3740.62万元，主要系“加强存货及采购管理，本期购买商品支付的现金减少所致”。在利润亏损的背景下，经营性现金流转正是一个积极信号，表明公司在供应链管理和营运资金周转方面正在优化。

02 乘用车占比突破四成，行业变局中的“卡位”

乘用车业务是这份半年报最显性的增长故事。上半年该领域营收1.36亿元，同比增长38.88%，占营收比重从28.15%提升至40.93%。第二季度乘用车收入8629.13万元，同比增长44.15%、环比增长74.06%，呈现加速放量态势。公司已进入比亚迪、北美T公司、蔚来、理想、吉利等头部车企供应链。

这一增长有坚实的行业背景支撑。 2026年上半年，中国新能源汽车销量持续攀升。与此同时，国内汽车涂料行业正经历深刻的客户结构重构。据《涂界》发布的“2026全球十大汽车OEM涂料品牌排行榜”，全球汽车OEM涂料市场的竞争格局正在从“少数巨头垄断”走向“多元力量共舞”。松井股份乘用车收入占比突破四成，正是在这一产业变局中实现的关键卡位。

盈利能力是另一面。 据2025年年报数据，乘用车业务全年毛利率仅32.34%，远低于高端消费电子业务的47.87%。半年报虽未披露分业务毛利率，但综合毛利率下降3.12个百分点，叠加原材料价格上涨的背景，乘用车业务的毛利空间大概率仍在低位徘徊。

公司此前在年报问询函回复中坦承，2025年全年乘用车涂料产能利用率仅58.98%，大量固定成本未能有效摊薄。从“收入快速增长”到“盈利能力逐步改善”，中间的过渡需要多久，是最大的不确定性。

对比同行业公司，差异明显。 东来技术（688129）深耕汽车售后修补涂料领域，上半年该业务收入1.56亿元，同比增长23.85%，毛利率38.13%。上半年东来技术营收3.10亿元，归母净利润4，581.79万元，同比增长3.07%。广信材料（300537）上半年营收2.63亿元，同比增长12.79%，归母净利润1，484.76万元，同比增长9.65%。

三家营收规模相近的公司，净利润差距悬殊（东来4582万、广信1485万、松井-500万）。需要指出的是，东来技术的核心优势在于售后修补涂料市场——该领域客户粘性高、价格竞争相对温和——而松井股份以新车内外饰涂料为主，面临更激烈的价格竞争和更长的认证周期。 松井股份能否在乘用车新车涂料领域实现盈利修复，尚需规模效应释放和时间验证。

03 新能源3000万订单背后的赛道逻辑

新能源电池领域是松井股份最具想象空间的业务。上半年该业务实现营收766.42万元，占比2.31%，规模尚小，但正从“技术验证”走向“商业落地”。报告期后的7月9日，公司公告控股子公司湖南三迪与某能源科技公司签订电芯绝缘UV喷墨打印设备买卖合同，金额约3000万元，这是公司首次以设备供应商身份签署的规模性合同。

这一布局的产业背景值得关注。 据买化塑研究院数据，2024年全球电池UV绝缘涂料市场规模约30.5亿元，预计到2031年将接近163.5亿元，年复合增长率高达26.8%。2026年，明确布局新能源涂料赛道的涂料企业已超20家，三棵树、立邦、PPG、阿克苏诺贝尔等均已推出相关产品。

松井股份联合宁德时代共同申报的《动力电池和储能电池用紫外光（UV）固化涂料》行业标准已于7月获批立项——这意味着公司在新能源电池UV绝缘涂料领域，已从参与者升级为规则制定者之一。 从团体标准到行业标准，技术话语权正在从“企业自说自话”升级为“行业共同遵循”。

但这份订单的挑战同样值得关注。 2025年年报问询函回复中，公司曾坦承首台套数字涂装打印设备因调试周期超预期，计提了701.54万元减值。半年报显示，公司合同负债为2796.49万元，同比增长100.83%，主要系预收货款增加。

3000万新订单能否避免重蹈覆辙，收入确认取决于设备交付验收进度，而验收周期恰恰是此前“踩坑”的环节。合同对方被隐去（“某能源科技股份有限公司”），投资者无法评估客户质量。对比行业先行者——科雷明斯已完成过亿元融资，截至2026年5月底相关电芯突破千万颗、装车超6万辆——松井股份在产业化节奏上仍有明显差距。

04 研发投入与资产质量：转型的成本与底气

上半年公司研发投入5560.16万元，同比增长9.20%，占营收比重16.75%。全部费用化，资本化比重为零——这意味着当期利润是在充分承担研发投入后形成的，会计处理最为保守透明，但也意味着高强度研发在短期内对利润形成持续压力。上半年新增35项国家授权专利，其中32项发明专利；截至报告期末累计拥有174项国家授权发明专利。

资产质量方面， 上半年末应收账款余额2.84亿元，较年初2.59亿元有所增加，占营收比例约85%，回款压力需关注。存货余额2.15亿元，较年初1.46亿元增长47%，公司解释为“战略储备原材料及半成品”。公司在半年度报告中提示了应收账款发生坏账的风险，指出“如果未来客户信用情况发生恶化，将可能形成坏账损失”。

值得注意的是， 公司在半年度报告中披露，对部分前期业务布局进行了优化调整，“进一步聚焦与公司核心技术和产业化能力相匹配的重点产品及应用方向”，表明公司在资源分配上正在更加聚焦。

结 语

这份半年报，是松井股份转型期的一次阶段性检验。消费电子业务仍在调整，乘用车占比突破四成，新能源订单进入验收关键期。以下三个命题的验证，将决定公司能否走出当前的业绩低谷：

其一，Q3能否延续Q2的盈利趋势？ 183万元的单季盈利，净利率仅0.88%，容错空间极为有限。Q3作为消费电子传统旺季的表现，将是重要的观察窗口。

其二，乘用车毛利率何时触底回升？ 这是判断“以价换量”策略是否可持续的核心指标。产能利用率若能持续提升，固定成本摊薄效应将逐步显现。但对比东来技术近4600万的净利润，松井股份在汽车涂料赛道的盈利修复仍需时间。

其三，3000万设备订单能否顺利验收？ 若能按期完成交付，将为后续订单打开空间。从行业趋势看，新能源电池UV绝缘涂料赛道正处于高速增长期，标准制定与设备交付的双重突破，有望为公司打开“第三增长极”的想象空间。

业务结构在优化，增长引擎在切换。但从战略构想到业绩兑现，中间隔着产能爬坡、客户认证、产品验证和市场竞争等一系列现实挑战。

（本文数据来源：公司2026年半年度报告、2025年年度报告、关于2025年年度报告信息披露监管问询函的回复公告及相关行业报道）