营收923亿，利润反降10%！长城汽车的钱都花哪儿了？
长城汽车正经历一场战略性转变，在新能源赛道上的巨量投入开始侵蚀其短期利润，这家传统燃油车巨头试图在行业大转型中寻找新的平衡点。
8月29日，长城汽车发布2025年半年度财报，数据显示公司上半年实现营业收入923.35亿元，同比增长0.99%，几乎与去年同期持平。
然而在盈利方面，归属于上市公司股东的净利润为63.37亿元，同比下降10.21%。这份成绩单揭示了长城汽车在新能源转型过程中面临的挑战与机遇。
01
营收增长停滞，利润空间受挤压
长城汽车上半年业绩呈现“增收不增利”的特点。营业收入微增0.99%，而净利润同比下降一成。
细看财务数据，扣非后归母净利润仅为35.81亿元，同比大幅下降36.39%。这一数据表明长城汽车的主营业务盈利能力正在减弱。
毛利率方面，长城汽车上半年保持在18.4%水平。相比去年同期20%的毛利率，下滑了1.6个百分点。在价格战激烈的市场环境中，维持这样的毛利率水平已属不易。
02
销售费用暴涨，转型代价巨大
上半年，长城汽车销售费用达到50.36亿元，同比暴涨63.31%。这意味着平均每卖一辆车，长城汽车要花8852元的销售费用，比去年的5556元多了3295元。
销售费用增加主要源于三方面：开店铺，建渠道：公司正从传统4S店模式转向直营模式，魏牌上半年已建成360多个零售中心、50多个交付中心；打广告，做宣传：加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升；提升服务：试驾体验、售后服务、用户运营投入增加。
03
新能源车增长，但投入产出失衡
长城汽车新能源车型上半年销售16.04万辆，同比增长23.6%，占总销量的28.2%。魏牌表现尤为亮眼，销量3.2万辆，同比暴涨60.3%。
但问题在于投入产出比失衡。销售费用增长63.3%，新能源销量才增长23.6%。考虑到长城汽车总销量只增长2.5%，这意味着传统燃油车其实是在下滑。
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第二季度表现亮眼，复苏迹象明显
拆分季度数据看，长城汽车第二季度业绩显著优于第一季度。Q2实现营收523亿元，环比增长30.7%；实现归母净利润45.9亿元，环比增长161.9%。
第二季度公司批发销量合计31.3万辆，环比增长22%，ASP为16.7万元，环比增长7%。单车利润1.5万元（扣非前），环比增长115%。
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产品结构优化，高端化战略见效
长城汽车单车价格维持在16.23万元的高位，在价格战大背景下难能可贵。公司高端化战略避免“内卷”的竞争战略成效显著。
坦克300力夺细分市场销量冠军，更高价值的坦克500位列探花，坦克400占据细分市场第五位置。皮卡市场上，公司持续维持龙头地位，皮卡市占率接近50%，畅享细分市场红利。
06
技术布局全面，未来可期
长城汽车技术底座储备完善。智能座舱方面，公司依托CoffeeOS 3智能座舱系统构建全场景智能出行生态。
辅助驾驶方面，Coffee Pilot Ultra车位到车位功能8月正式OTA上车，并在坦克500改款等新车上搭载。
电动化方面，2025年5月正式发布了下一代全新全动力智能超级平台，兼容插电、混动、纯电、氢能混动和燃油五大动力形式。
07
机构观点分歧，未来走势预判
东吴证券上调公司2025-2027年归母净利润预期至140/190/226亿元，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。
华西证券则预计2025-2027年归母净利润为140.40、158.45、181.06亿元，EPS为1.64、1.85、2.12元。
机构对长城汽车的看法存在分歧，但普遍认为公司正在经历短期阵痛，为长期发展打下基础。
08
结语
下半年，高山7、全尺寸六座SUV等新车型将密集上市。
这些新车型的市场表现，将决定长城汽车能否在新能源赛道上实现投入与产出的平衡，重新回归增长轨道。
长城汽车手握超过500亿元的现金储备，有足够底气渡过转型期。
这家传统车企巨头正在经历一场深刻的变革，其未来表现值得期待。