观点网3月20日，小鹏汽车了发布2025年第四季度及全年财报，并于当日晚间召开了业绩电话会。

报告显示，小鹏汽车2025年全年总收入767.2亿元，同比增长87.7%；2025年汽车交付量429445台，同比增长125.9%；毛利率18.9%，同比提升4.6%；净亏损从57.9亿元收窄至11.4亿元，缩减幅度超80%。

值得关注的是，小鹏汽车2025年第四季度单季度净利润录得3.8亿元，这也是首次实现单季度盈利。单季度毛利率21.3%，创下历史新高，非公认会计原则净利润5.1亿元。

至此，造车新势力“蔚小理”均已在单季度实现盈利。

据悉，中金在业绩前瞻中表示，维持小鹏汽车“跑赢行业”评级，但基于对费用投入持续增加及市场竞争加剧的预判，分别将港股及美股目标价下调17%至90港元与23美元。

研报的核心逻辑在于，尽管公司长期技术布局值得肯定，但短期内盈利承压的现实不容忽视，尤其是结合2026年初交付量同比下跌的销售表现，或使得盈利路径更为曲折。

但可以肯定的是，小鹏汽车决心从一家“新势力车企”全面转型为聚焦“物理AI”的科技公司。

首次季度盈利

2025年，小鹏汽车全年总收入达到767.2亿元人民币。其中，汽车销售收入683.8亿元，同比增长90.8%；服务及其他收入83.4亿元，同比增长65.6%。

销量层面，小鹏汽车2025年汽车交付量429445辆，同比增长125.9%。分季度来看，第四季度交付量116249辆，较2024年同期91507辆增长27%。

产品方面，Mona M03夺得10万-15万级别纯电轿车销量冠军，P7+成为15万-20万级别纯电轿车销量第一。

海外市场方面，小鹏汽车2025年销量接近翻倍，海外收入占比突破15%。

值得关注的是盈利能力变化，2025年毛利率从2024年14.3%提升至18.9%，汽车毛利率从8.3%提升至12.8%。

管理层在业绩会上明确表示，毛利率改善主要得益于“持续的成本降低及车型产品组合改善”。

服务及其他业务方面，小鹏汽车第四季度单季收入31.8亿元，同比增幅121.9%。主要来源于三个方面：向大众汽车集团提供的技术研发服务实现里程碑收入；随着累计汽车销量增加，零部件销售同步增长；碳积分业务收入提升。

服务及其他业务利润率68.2%，远高于整车销售的12.8%，正在成为小鹏越来越重要的利润来源。

渠道与配套体系方面，截至2025年末，小鹏汽车实体销售网络721家门店，覆盖255个城市，自营充电网络达3159座，其中超快充站2108座。

截至2025年底，小鹏汽车在手现金476.6亿元，较年初419.6亿元增加约57亿元。全年自由现金流接近50亿元，经营活动所得现金净额约82.6亿元，而2024年同期经营活动所用现金净额约20.1亿元，经营现金流转正意义重大。

小鹏汽车副董事长兼联席总裁顾宏地对此表示，这为公司“坚定投入物理AI研发提供了坚实的保障”。

转型物理AI

小鹏正在从一家汽车公司向物理AI公司加速转型，这从研发投入的结构中可见一斑。

2025年研发开支94.9亿元，同比增长47%，其中AI相关投入达到45亿元，接近总研发投入的一半。

何小鹏在业绩会上透露，2026年“物理AI相关的研发投入会提升到70亿元”，而整车研发投入将“逐步收敛”。

他同时表示，在未来数年里，“AI领域的投入会逐步向上，但会越来越有效能，之后的增长比例会比最近两年都要小”。

技术的核心是第二代VLA智能驾驶系统。据何小鹏透露，该系统从2026年3月初开始向用户逐步推送，“在开放后，3月的日均试驾量环比提升了1倍，其中ultra和ultra SE的版本销量占比提升也超过了1倍”。

他预计：“在未来的3到6个月，第二代VLA将会显著提高小鹏的试驾转换率。”

据悉，3月9日，小鹏汽车在广州举办了VLA2.0投资人试驾活动。高盛在参与活动后发表研报，题为“VLA试驾体验——自动驾驶顺畅行驶超1小时，全程0接管”，并给予买入评级；杰富瑞(Jefferies)评价小鹏VLA2.0是“质的飞跃”，认为“车辆在复杂场景下的驾驶体验表现流畅，类似人类司机”。

摩根士丹利也在3月初发表的研报中维持看涨，认为小鹏汽车当前的估值较保守，特斯拉等全球标杆企业，或将在全球市场面对来自小鹏等中国企业的竞争。小鹏的VLA2.0，有能力在全球市场上与特斯拉的自动驾驶能力相匹敌。

从技术指标来看，何小鹏表示，VLA当前模型的参数量为数十亿级别，公司目标是“在今年年内提升到200亿+的级别”。

随着数据量的增加和模型的泛化能力提升，他预期“会使平均接管里程相比行业提高25倍，而安全接管里程会提升50倍”。

按照这样的进步速度，何小鹏判断“完全自动驾驶会在未来的1到3年到来”。

在技术迭代节奏上，何小鹏承诺“后面的每一个季度，我们都有至少一个大版本OTA”。他预告了今年二季度的升级：“原来的自动驾驶仅仅是覆盖高速城区的主要路段，现在开始覆盖更多的小路，停车场，园区”。

在海外部署方面，小鹏已经启动了VLA相关的研发测试准备工作。何小鹏表示：“预计在今年年底到明年，逐步在不同的区域开启VLA2.0的相关的灰度发布和交付。”

他强调VLA2.0在海外具备优势：“我们发现它非常泛化，在多个市场的测试中，发现没有任何的海外数据，仅靠VLA就已经能够做到非常好的效果。”

值得一提的是，何小鹏认为相比友商（特斯拉）FSD，“小鹏VLA在小区道路的博弈能力特别好，在欧洲在东南亚，优势明显”。

机器人业务则是小鹏更长期的战略布局。何小鹏透露，公司将在今年年底量产人形机器人IRON，该机器人“搭载三颗自研的图灵AI芯片”，“端侧的有效算力远高于行业里面所有的机器人”。量产节奏上，“今年年底的月产能目标是上千台”。

应用场景方面，小鹏将“逐步从商业进入工业再到家庭”——先支持门店、园区的导购导览等商业场景，再进入工业领域，最后进入家庭。

他进一步表示：“VLA2.0的技术在机器人上面已经成功跑通，结合小鹏机器人全新第四代运动控制系统，相信会在今年下半年看到业界最好的运动和控制效果。”

何小鹏对物理AI的市场空间给出了极为乐观的判断：“物理AI的应用市场空间比汽车行业更加宽广，比数字AI行业更加广阔”，“全球的机器人和能源机器人都是万亿到10万亿级别的市场”。

增长的投入

尽管2025年交出亮眼成绩单，但小鹏对2026年第一季度的业绩指引却显得格外保守。

小鹏汽车预期，一季度交付量61000至66000台，同比减少29.79%至35.11%；预计总收入122.0亿至132.8亿元，同比减少16.01%至22.84%。

这一指引与2025年四季度表现形成鲜明反差。业绩会上，何小鹏解释称“春节以后势能正在快速恢复”，预计3月交付量环比增长69%-101%。

他同时表示：“随着第二代VLA和4款全新车型的量产交付，相信今年后续季度销量会节节攀升，并且在下半年实现远超行业的同比增长。”

值得关注的是持续的研发投入，2025年小鹏汽车研发开支94.9亿元，同比增长47%。即便第四季度实现盈利，全年仍净亏损11.4亿元。

何小鹏在业绩会上表态将AI研发投入从45亿元提升至70亿元的计划，意味着研发强度将进一步加大。他在回答算力规模问题时表示：“我们现在是数万卡的规模，相信一定会到达10万卡的规模。”

“在物理AI的世界的数据量，我认为汽车是数字AI的1000倍，而机器人大概是汽车的1000倍”，这意味着算力投入可能只是开始。

资产负债结构方面，截至2025年底，小鹏汽车短期借款42.8亿元，长期借款65.9亿元，合计借款108.7亿元。有抵押借款从2024年底的66.2亿元增至81.6亿元，用于抵押的资产包括广州、肇庆工厂的若干生产楼、土地使用权及武汉基地的设备。

与此同时，应付票据从78.99亿元升至191.62亿元，增幅142.7%，应付账款从151.8亿元增至180.0亿元；资产负债率从62.2%升至70.6%，杠杆比率从38.8%升至41.8%。

政策风险也是需要关注的因素，小鹏在年报中明确将“政策法规的变化”列为风险因素，特别是在无人驾驶和机器人领域。

关于Robotaxi业务，何小鹏在业绩会上表示：“政策里面需要step by step的去进行。从测试牌照从有安全员到无安全员的过程”，预计“今年下半年会展开有安全员的载客”，明年年初“希望能够实现无安全员”。

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