近年来，利率债券指数基金凭借低费率、高透明度和精准工具属性，成为中国资管市场增长最迅猛的品类之一，也是被动债券投资的绝对主力。其爆发式的增长，不仅反映了机构与个人投资者的配置需求转向，更折射出中国资本市场工具化、透明化的发展趋势，研究价值显著。

一、市场火爆的深层动因

2024年《商业银行资本管理办法》实施后，要求底层资产完全穿透管理。利率债指数基金因持仓透明、资本占用低（如政金债指数基金风险权重为0%），成为银行自营资金替代货基和主动债基的首选。此外，证监会《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》明确提出扩大债券ETF供给，政策红利持续释放。

而对于投资者来说，在利率中枢持续下行的背景下，传统信用债收益空间被大幅压缩。利率债指数基金通过清晰划分久期层级（短、中、长、超长久期），为投资者提供风险收益比更优的选择。尤其在利率长期下行的预期下，长久期品种成为机构拉高收益的核心工具。

二、指数基金研究分类

根据济安金信基金评价中心的基金分类，我们把指数型基金分为“普通股票指数”、“普通债券指数”、“普通另类指数”、“增强指数型”、“其他指数型”五个二级分类。其中，我们本次研究的样本标的均是“普通债券指数”这一二级分类里面。

根据债券的分类，“普通债券指数”中，可进一步分为“利率债指数基金”、“信用债指数基金（含可转债指数基金）”两大类。在之前已经讨论过“信用债指数基金（含可转债指数基金）”之后，本篇我们着重讨论“利率债指数基金”这一类。

三、利率债指数基金

债券指数基金的跟踪标的有中债指数、中证指数、上清所指数、海外指数及交易所指数。可以看出，大多数产品跟踪的还是中债指数。其中CBA27203的跟踪产品为70只（含A/C类），存续规模将近1000亿元。除此之外，跟踪指数采用海外指数的有19只，总规模为531亿元，多为彭博公布的中国指数。下表是主要的跟踪标的、存续规模及指数的久期：

可以发现，债券指数基金里面有一些现象级的产品，单只产品规模较大，其他产品很难生存，这也导致跟踪对应指数的产品很少。

从分类上来说，利率债指数基金的90%以上都是政策性金融债的范畴，而国开债又是规模最大的单一品种。如下表所示：

久期来看，则是以1-3年久期期限为主。如下表所示：

四、利率债指数基金细分分类

1.国债

跟踪国债指数的基金产品共有8只，除了易方达的001512，其他都是ETF产品，总费率成本也相同。

在久期方面，有比较大的区分，最短的1.29年，最长的超过20年，非常便于投资者根据久期偏好和对市场的判断来进行配置。

规模上来看，华夏基金的511100总规模大约4亿元左右，规模最小；国泰基金的511260和鹏扬基金511090规模都超过140亿元，是目前规模最大且唯二超过百亿的产品，分别对应10年国债和30年国债，对于大资金来说是比较方便配置的。参见下表：

2.地方债

地方债指数基金一共只有4只，都是ETF基金。海富通和鹏华基金各有两只。鹏华跟踪的是中证地方债指数，分别为0-4地债（久期为1.88）和5年地债（久期为4.11）；而海富通基金则跟踪的是上证的地方债指数，久期则更长一些，分别为4.27年和7.51年。

从规模来看，511060首发为109.79亿元，目前只有8.9亿元，另外三只的规模都在几十亿元左右。

3. 政策性金融债

在被动指数型债券基金里面，政策性金融债占比超过80%，是债券指数基金的主要品种。细分来看，我们将投资于政策性金融债的指数基金，分为政金债综合、国开债、农发债、进出口债，一共4类。

（1）政金债综合

从基金合同来看，政策性金融债指数基金是以国家开发银行、进出口银行、农业发展银行三大政策性银行发行的政策性金融债（简称“政金债”）指数为跟踪标的的被动型指数基金。在名称上，有称为政金债的，也有称为政策性金融债的。目前，合并份额基金总量有100只，总规模为4401.12亿元，占利率债的44.30%。

从久期来看，小于1年的有五只，68.26亿元，其中广发基金的019929一只就是53.4亿元，其他规模都不大。1-2年的有60只，总规模1857.3亿元，在政金债里面的比例最大。

有两只政金债ETF，其中富国基金的政金债ETF（511520）的久期是7.3年，目前规模是520亿元，而招商基金的国债政金债ETF（511580）的久期是1.29年，规模却只有3.85亿元。

有几只特殊基金，华夏亚债中国指数（001021/001023）将其划分到政金债当中，农银彭博利率债指数（001023）2025年二季度报中98%都是政金债，因此将其划归到政金债当中。

（2）国开债

国开债指数基金合并份额计算数量合计有62只，总规模3536.62亿元。其中国开ETF只有3只，且规模都不大，合计三只总规模也就86.83亿元。

久期方面，最短的是0.96年，最长的7.39年。从数量上来讲，主要分布在久期在1-3年之间，为42只，其中1-2年久期的产品也是规模最大的细分品种，有31只，规模为1505.04亿元（含两只ETF）。单一规模来看，大于5年的产品虽然只有7只，但是总规模超过1082.44亿元，其中富国基金的010859为363.8亿元，南方基金的009615为339.9亿元

（3）农发债

目前，专投农发债的被动指数基金合并份额来看有20只，总规模1266.77亿元。从单只规模来看，合并规模超过100亿的一共有五只，交银施罗德基金的交银中债1-3年农发债指数为192.2亿元，广发中债农发债总指数为159.08亿元，南方中债3-5年农发行债券指数为140亿元。

跟踪指数方面，大家多数都是采用的中债的农发行指数，差别就是久期的不同，只有大成基金（009219）跟踪是彭博农发行债券1-3年指数，中银基金（013653）跟踪的是上海清算所0-5年农发行债券指数(总收益指数)。

久期最短的是南方基金的南方中债0-3年农发行债券指数A（021565），久期为1.29年，久期最长的是博时中债5-10农发行A（006848），久期为6.33年，其他产品的久期分布在1.5-3.5年区间内。

这20只产品的管理费都是0.15%，托管费都是0.05%，销售服务费大多数是0.1%，只有交银施罗德（009703）和富国基金（021221）、南方基金（022588）的C类的销售服务费是0.01%，其他都是0.1%。

（4）进出口债

有三只专门投资进出口行的债券指数基金，规模差别不大，均在30-40亿的体量水平，总规模116亿元。

这三只产品跟踪标的基本相同，只是全价指数还是财富指数的区别，所以久期相同。

费用来看，管理费和托管费都是相同的，仅是销售服务费上的差异。只有中银基金的018074目前没有分其他份额。

五、小结

对利率债指数基金的深入研究，既是把握金融市场规律的关键切口，也是服务实体经济与投资者需求的重要纽带。从市场维度看，这类基金作为利率债市场的“晴雨表”，其运作机制与表现规律的探究，能为完善债券市场定价体系、提升流动性提供重要参考，助力利率市场化改革向纵深推进。

从投资者视角而言，研究其风险收益特征、跟踪误差控制逻辑等，可帮助不同类型投资者更精准地将其纳入资产配置框架——无论是低风险偏好者的稳健配置，还是机构投资者的久期管理，都能从中找到科学依据，降低投资门槛与决策成本。

更深层看，这类研究衔接了宏观政策与微观市场，既为理解货币政策传导路径提供实证支撑，也为金融产品创新指明方向。其价值不仅在于当下的投资指引，更在于为构建更成熟、更具韧性的金融市场生态奠定认知基础，意义深远而持久。（本文首发于巴伦中文网，作者｜济安研究院）

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