原创 至信股份IPO：3亿募资补流，或被塞了牙缝
6月6日，又一家汽车产业链公司开启了冲击IPO之旅。当天，重庆至信实业股份有限公司（简称“至信股份”）向上交所主板递交了招股书并获受理。本次IPO，至信股份拟公开发行股票数量不超过5,666.6667 万股，拟募资13.30亿元人民币，保荐人为申万宏源证券承销保荐有限责任公司。
至信股份主营汽车冲焊件以及相关模具的开发、加工、生产和销售。自设立至今三十余年的经营发展过程中，公司始终深耕汽车冲焊件领域，并且围绕着冲焊件开发和生产环节，拓展了上游的模具开发、加工、生产以及自动化生产整体解决方案等领域。通过多年积累，公司在市场上形成了产品优势，得到服务客户的广泛认同，并已成为长安汽车、吉利汽车、长安福特、蔚来汽车、理想汽车、比亚迪、长城汽车等知名整车制造厂商的一级供应商，并已配套宁德时代、英纳法、伟巴斯特等知名汽车零部件供应商。
这是一家中规中矩的汽车产业链公司，与其他的一些同类公司相比，该公司身上既没有太多闪光的地方，同时也没有过于明显的问题存在。比如，以经营业绩为例，有的IPO公司业绩呈现出爆发性的增长，报告期每年的业绩差不多都是100%地增长，或接近于100%地增长。但至信股份的业绩却堪称是稳步增长。报告期内，公司营业收入分别为 209,106.94 万元、256,352.04 万元和 308,786.52 万元，复合增长率为21.52%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为 5,225.21 万元、11,968.83 万元和 18,472.25 万元，复合增长率达 88.02%，公司业绩稳健增长，尤其是营业收入的增长，脚步显得尤为稳健、踏实，丝毫没有飘浮的感觉。
至信股份所面临的问题，基本上也是同类公司所共同面临的问题。毕竟至信股份这种汽车零部件企业是为整车制造企业配套服务的，而国内知名的整车制造企业也只有这样十几、二十来家，像至信股份这种汽车零部件企业也只能主要服务其中的部分整车制造企业，因此，至信股份这类汽车零部件企业对主要客户的集中度较高。
招股书显示，2022 年度、2023 年度和 2024 年度，至信股份向前五大客户的销售金额分别为154,436.31 万元、204,512.71 万元和 231,003.80 万元，占当期营业收入的比例分别为 73.86%、79.77%和 74.82%，集中度较高。虽然公司与长安汽车、吉利汽车、长安福特、蔚来汽车、理想汽车、比亚迪等知名整车厂商和宁德时代、英纳法和伟巴斯特等知名零部件供应商建立了较为稳定的合作关系，但若未来公司合作的整车厂新能源战略转型不达预期、经营情况恶化或与公司的合作关系发生重大不利变化，则会对公司的经营和财务状况造成重大不利影响。
不仅如此，至信股份同样面临着应收账款占比较高的问题。2022 年末、2023 年末和 2024 年末，发行人应收账款账面价值分别为86,264.32 万元、92,865.82 万元和 113,268.07 万元，占当期流动资产的比例分别为 55.68%、52.18%和 57.42%。发行人应收账款的客户分布较为集中，报告期各期末，应收账款余额前五名合计占比分别为82.65%、81.43%和 76.49%。虽然至信股份的客户以长安汽车、吉利汽车、长安福特等知名整车厂商为主，其信用情况良好，但由于客户经营情况受经济周期、行业周期或行业竞争格局变化的直接影响，若下游客户所处的经济周期、行业周期或行业竞争格局发生重大不利变化，则可能导致下游客户的经营情况和资信状况恶化，进而可能影响发行人应收账款回款的及时性和可回收性，对经营成果和财务状况产生不利影响。
此外，至信股份还面临着存货余额较大的风险。2022 年末、2023 年末和 2024 年末，发行人存货账面价值分别为32,361.83 万元、42,845.21 万元和 43,012.30 万元，占当期流动资产的比例分别为 20.89%、24.07%和 21.80%。汽车行业整车厂通常采用“零库存”的采购模式，要求零部件供应商做好滚动生产及库存计划，以应对整车厂需求波动、快速响应交货需求，至信股份按照客户月度、周度交付需求提前备料排产，为保证交付及时性，期末存货金额较大，占流动资产比重较高，符合行业特征和公司实际经营情况，具有一定的合理性。如此一来，该公司存货金额可能随着未来业务规模的扩大进一步增长，如果公司不能有效加强存货管理，可能导致存货周转能力下降、营运资金压力增加。如果未来市场需求、价格发生不利变动，可能导致发行人存货积压、跌价，从而对公司的经营业绩造成不利影响。
实际上，正是基于该公司应收账款与存货占比较高的缘故，这也使得该公司3亿元补流项目的合理性令人质疑。从该公司的资产负债率来看，报告期的资产负债率（母公司）分别为52.15%、49.11%、52.17%，这个负债率既不算太高，但也不算低。考虑到该公司去年末的货币资金只有1.54亿元，而短期借款就有2.86亿元，所以该公司对于募资补流确实有一定的需求。
但考虑到该公司的应收账款就高达11.33亿元，较上年净增加了2亿元，同时该公司的存货也达到了4.3亿元。因此，如果不能有效地控制住应收账款与存货增长的局面，那么，这3亿元的募资补流资金，也很快就会塞了应收账款与存货的牙缝。所以在加强资金管理的问题上，该公司不应该是伸手向投资者要钱来补充3亿元的流动资金，而是应尽可能地加快资金回笼，控制住应收账款的快速增长，同时把存货控制在相对合理的存货量上，不能让应收账款与存货的增加将公司的资金周转陷入困境。（本文独家发布，谢绝转载转发）